Những Điểm Chính
HashKey đang hướng tới việc trở thành IPO hoàn toàn dựa trên crypto đầu tiên của Hồng Kông bằng cách niêm yết 240,57 triệu cổ phiếu theo chế độ quy định tài sản ảo của thành phố. Doanh nghiệp không chỉ dừng lại ở một sàn giao dịch giao ngay mà còn kết hợp giao dịch, lưu ký, staking tổ chức, quản lý tài sản và token hóa vào một nền tảng được quản lý duy nhất. Doanh thu đang tăng trưởng, nhưng công ty vẫn đang chịu lỗ do đầu tư mạnh vào công nghệ, tuân thủ và mở rộng thị trường. Hầu hết số tiền thu được từ IPO dự kiến sẽ được sử dụng để tài trợ cho cơ sở hạ tầng và tăng trưởng quốc tế, định vị việc niêm yết như một cược dài hạn vào các thị trường tài sản kỹ thuật số được quy định. HashKey muốn trở thành sàn giao dịch crypto đầu tiên mà các nhà đầu tư Hồng Kông có thể mua trên thị trường chứng khoán địa phương của họ. Công ty đã nộp đơn xin phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), có thể biến nó thành địa điểm hoàn toàn dựa trên crypto đầu tiên được niêm yết công khai tại thành phố theo chế độ tài sản ảo mới. Họ đang chào bán 240,57 triệu cổ phiếu, với một phần dành riêng cho các nhà đầu tư bán lẻ địa phương. Cổ phiếu đang được tiếp thị trong khoảng từ 5,95-6,95 đô la Hồng Kông, có thể tăng lên 1,67 tỷ HKD, khoảng 215 triệu đô la, và ngụ ý một định giá hàng tỷ đô la nếu việc chào bán được đăng ký đầy đủ. Giao dịch dự kiến sẽ bắt đầu vào ngày 17 tháng 12 trên Sàn giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. HashKey hiện đã vận hành cái mà họ mô tả là “nền tảng được cấp phép lớn nhất Hồng Kông”, một hệ sinh thái rộng lớn hơn bao gồm lưu ký, staking tổ chức và token hóa. Trong hồ sơ mới nhất của mình, nhóm đã báo cáo hàng chục tỷ đô la Hồng Kông trong tài sản staking và tài sản nền tảng đang được quản lý. Trong các phần tiếp theo, chúng tôi sẽ xem xét doanh nghiệp hoạt động như thế nào, tài chính của nó so sánh ra sao, cách nó dự định sử dụng số tiền thu được từ IPO và lý do tại sao kết quả của việc niêm yết này quan trọng cho việc hiểu tham vọng tài sản ảo rộng lớn hơn của Hồng Kông.
Tại Sao IPO Của HashKey Có Thể Là Một Bước Quan Trọng Cho Hồng Kông
HashKey là một trong những nỗ lực lớn đầu tiên để đưa bộ quy tắc tài sản ảo mới của Hồng Kông ra trước các nhà đầu tư cổ phiếu công chúng. Sàn giao dịch dự định chào bán tổng cộng 240,57 triệu cổ phiếu, với 24,06 triệu cổ phiếu được phân bổ cho các nhà đầu tư địa phương và phần còn lại cho các nhà mua quốc tế, với mức giá chào bán tối đa là 6,95 HKD mỗi cổ phiếu. Giá cuối cùng sẽ được công bố vào ngày 16 tháng 12 năm 2025, với giao dịch dự kiến sẽ bắt đầu vào ngày hôm sau dưới mã chứng khoán đề xuất 3887. Nếu việc chào bán được đăng ký đầy đủ ở mức cao nhất trong khoảng, nó có thể tăng lên 1,67 tỷ HKD, khoảng 215 triệu đô la, có khả năng biến HashKey thành một trong những công ty tập trung vào crypto được niêm yết nổi bật hơn ở châu Á. Việc niêm yết này cũng là một cột mốc trong nỗ lực của Hồng Kông nhằm khôi phục vị thế của mình như một trung tâm tài sản kỹ thuật số sau nhiều năm không chắc chắn về quy định. Trong hai năm qua, thành phố đã giới thiệu một chế độ cấp phép dành riêng cho các nền tảng crypto bán lẻ và tổ chức, cho phép các dịch vụ staking được kiểm soát chặt chẽ và tăng cường yêu cầu về lưu ký và giám sát stablecoin. HashKey cung cấp cái nhìn sớm và chi tiết về những gì một doanh nghiệp crypto đa dòng hoàn toàn được quy định có thể trông như thế nào dưới khuôn khổ đó. IPO có thể phục vụ như một bài kiểm tra thời gian thực về sự thèm muốn của nhà đầu tư đối với cơ sở hạ tầng crypto tuân thủ đầu tiên, đặc biệt khi Trung Quốc đại lục duy trì các giới hạn nghiêm ngặt đối với nhiều hoạt động tài sản kỹ thuật số. Bắc Kinh đã có động thái ngừng một số dự án stablecoin lớn được hỗ trợ bởi công nghệ trong thành phố: Thí nghiệm của Hồng Kông thực sự có những giới hạn chính trị. Cách HashKey giao dịch sau khi ra mắt có thể được coi là một dấu hiệu sớm về việc liệu những hạn chế đó vẫn để lại đủ không gian cho một sàn giao dịch crypto niêm yết có lãi thành công hay không.
Doanh Nghiệp Nào Thực Sự Ra Công Chúng?
Trên giấy tờ, HashKey Holdings là một IPO sàn giao dịch. Trong thực tế, các nhà đầu tư đang được cung cấp một hệ sinh thái cơ sở hạ tầng crypto rộng lớn hơn đã được xem xét và cấp phép theo khuôn khổ quy định của Hồng Kông. Tại trung tâm là HashKey Exchange, một địa điểm giao dịch có trụ sở tại Hồng Kông được cấp phép bởi Ủy ban Chứng khoán và Tương lai (SFC) theo giấy phép loại 1 và loại 7 cho việc giao dịch và vận hành một nền tảng giao dịch tài sản ảo. Nó hỗ trợ giao dịch giao ngay, dịch vụ giao dịch ngoài sàn và các lối vào và ra bằng tiền fiat bằng HKD và USD. Công ty mô tả mình là địa điểm được cấp phép lớn nhất Hồng Kông phục vụ cả khách hàng bán lẻ và chuyên nghiệp. Xung quanh đó là một hệ sinh thái rộng lớn hơn. HashKey Cloud cung cấp dịch vụ staking tổ chức và dịch vụ nút, và công ty cho biết đã nhận được sự chấp thuận để hỗ trợ staking cho các quỹ giao dịch trao đổi Ether giao ngay của Hồng Kông (ETFs). Trong các hồ sơ của mình, HashKey báo cáo quản lý khoảng 29 tỷ HKD trong tài sản staking tính đến cuối quý ba năm 2025, định vị nó như một trong những nhà cung cấp staking lớn nhất châu Á và trong số những người chơi lớn hơn trên toàn cầu. Nhóm cũng vận hành một nhánh quản lý tài sản cung cấp quỹ crypto và chiến lược đầu tư mạo hiểm. Theo các hồ sơ của mình, họ có khoảng 7,8 tỷ HKD trong tài sản đang được quản lý tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025. Họ cũng đã tiến vào lĩnh vực token hóa thông qua HashKey Chain, một mạng lưới tập trung vào tài sản thực (RWAs), stablecoin và các trường hợp sử dụng tổ chức. Công ty báo cáo khoảng 1,7 tỷ HKD trong RWAs trên chuỗi trong mạng lưới. Cuối cùng, HashKey đã xây dựng các công cụ crypto-as-a-service và theo đuổi giấy phép trên nhiều thị trường, bao gồm Singapore, Dubai, Nhật Bản, Bermuda và một số khu vực ở châu Âu. Điều này cho thấy IPO được dự định để hỗ trợ mở rộng quốc tế và mô hình cơ sở hạ tầng nhãn trắng, không chỉ là một sàn giao dịch Hồng Kông đơn lẻ.
Doanh Thu, Lỗ Và Cược “Tuân Thủ Đầu Tiên”
HashKey phản ánh một mô hình tăng trưởng điển hình: Doanh thu đã tăng nhanh chóng, nhưng doanh nghiệp vẫn tiêu tốn tiền mặt khi đầu tư vào mở rộng, cấp phép và tuân thủ. Tổng doanh thu đã tăng từ khoảng 129 triệu HKD vào năm 2022 lên 721 triệu HKD vào năm 2024, tăng hơn 4,5 lần trong hai năm, khi các sàn giao dịch Hồng Kông và Bermuda được ra mắt và hoạt động giao dịch tăng trưởng. Tuy nhiên, sự tăng trưởng đó vẫn chưa chuyển thành lợi nhuận. Một đánh giá về hồ sơ cho thấy lỗ ròng gần như đã gấp đôi trong cùng kỳ, từ 585,2 triệu HKD vào năm 2022 lên 1,19 tỷ HKD vào năm 2024, do chi tiêu cao hơn cho công nghệ, nhân sự, tuân thủ và tiếp thị. Khối lượng giao dịch đã tăng từ 4,2 tỷ HKD vào năm 2022 lên 638,4 tỷ HKD vào năm 2024, nhưng chiến lược phí thấp và chi phí vận hành các địa điểm được cấp phép trên nhiều khu vực pháp lý đã giữ cho lợi nhuận cuối cùng vẫn âm sâu. Những con số gần đây hơn cho thấy xu hướng có thể đang cải thiện. Trong sáu tháng đầu năm 2025, HashKey báo cáo lỗ ròng 506,7 triệu HKD, hẹp hơn so với khoản lỗ 772,6 triệu HKD trong cùng kỳ năm trước. Công ty định hình những khoản lỗ này như là chi phí để xây dựng một nền tảng tài sản kỹ thuật số được cấp phép, tuân thủ và có thể mở rộng trước chu kỳ thị trường. Họ lập luận rằng việc xây dựng dài hạn và tốn kém phản ánh cách mà các nhà lãnh đạo sàn giao dịch trước đây đã nhìn trước khi họ trở nên có lãi.
HashKey Dự Định Sử Dụng Số Tiền Thu Được Từ IPO Như Thế Nào
HashKey rất rõ ràng về cách họ dự định sử dụng vốn mới. Khoảng 40% số tiền thu được sẽ được dành cho việc nâng cấp công nghệ và cơ sở hạ tầng trong ba đến năm năm tới. Điều này bao gồm việc mở rộng HashKey Chain và động cơ khớp lệnh của sàn giao dịch, cũng như tăng cường lưu ký, bảo mật và hệ thống văn phòng hỗ trợ. Tóm tắt của công ty cũng chỉ ra các sản phẩm phái sinh, sản phẩm sinh lời và các công cụ tổ chức được cải thiện như là những lĩnh vực xây dựng cụ thể, điều này sẽ đưa HashKey gần hơn đến bộ sản phẩm đầy đủ mà các địa điểm quốc tế lớn hơn cung cấp. 40% còn lại được phân bổ cho việc mở rộng thị trường và các quan hệ đối tác trong hệ sinh thái. Trong thực tế, điều này có nghĩa là thúc đẩy mạnh mẽ hơn vào các khu vực pháp lý mới và mở rộng các thỏa thuận crypto-as-a-service, nơi các ngân hàng, môi giới và fintech kết nối với cơ sở hạ tầng lưu ký và giao dịch của HashKey thông qua API thay vì xây dựng toàn bộ cơ sở hạ tầng trong nhà. Cuộc thảo luận của công ty về việc cấp phép ở nước ngoài và các mối quan hệ tổ chức cho thấy họ nhằm mục đích phân biệt mình với các sàn giao dịch chủ yếu dựa vào hoạt động bán lẻ. 20% còn lại được chia giữa hoạt động và quản lý rủi ro (10%) và vốn lưu động cũng như mục đích doanh nghiệp chung (10%). Điều này bao gồm việc tuyển dụng, tăng cường tuân thủ và kiểm soát nội bộ và duy trì tính linh hoạt của bảng cân đối kế toán để điều hướng các chu kỳ thị trường.
Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo?
Có ba điều cần theo dõi khi tháng 12 diễn ra: Cách định giá thỏa thuận và cách cổ phiếu giao dịch sau khi niêm yết; liệu HashKey có thể biến toàn bộ hệ sinh thái của mình, bao gồm sàn giao dịch, lưu ký, staking và token hóa, thành doanh thu ổn định, đa dạng hay không; và Hồng Kông duy trì cách tiếp cận có giấy phép nhưng mở đối với tài sản kỹ thuật số vững chắc đến mức nào. Nếu HashKey thực hiện tốt, nó có thể cung cấp cho các sàn giao dịch khác, ngân hàng và các dự án token hóa một con đường rõ ràng hơn để ra công chúng tại thành phố. Nếu nó gặp khó khăn, kết quả có thể làm nổi bật những giới hạn thực tiễn của thí nghiệm tài sản ảo của Hồng Kông.
