Công ty IREN và Chiến Lược Tài Trợ Đột Phá
Công ty IREN đã đảm bảo 96% trong số 5.81 tỷ USD chi phí vốn cho GPU thông qua hợp đồng với Microsoft, với chi phí tài trợ tổng thể ở mức thấp một chữ số. Điều này được thực hiện nhờ vào chính hợp đồng thuê của Microsoft và xếp hạng tín dụng đầu tư của công ty.
Mô Hình Tài Trợ Truyền Thống và Sự Khác Biệt của IREN
Nếu bạn đã theo dõi các cổ phiếu khai thác Bitcoin trong một thời gian, bạn sẽ nhận thấy rằng các công ty thường phát hành thêm cổ phiếu khi cần tiền mặt, dẫn đến việc làm loãng cổ phần của các cổ đông. Trong nhiều năm, mô hình này gần như trở thành quy tắc: làm loãng cổ đông và tiếp tục. Tuy nhiên, động thái tài trợ gần đây của IREN đã nổi bật giữa bối cảnh này.
Công ty, hiện đang định vị mình như một nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI hơn là một thợ mỏ Bitcoin, vừa huy động được 3.65 tỷ USD nợ với xếp hạng tín dụng đầu tư mà không phát hành thêm cổ phiếu nào. Tôi đã phải đọc lại các điều khoản hai lần vì điều này thật sự thú vị và cho thấy nhiều điều về những công ty nào thực sự đáng sở hữu.
Chi Tiết Về Khoản Tài Trợ
Vào ngày 1 tháng 6, IREN (NASDAQ: IREN) đã hoàn tất khoản tài trợ 3.65 tỷ USD để mua GPU cho hợp đồng đám mây AI với Microsoft. Các điều khoản rất hấp dẫn: chi phí tổng hợp là 6.00%, được sắp xếp bởi Goldman Sachs và J.P. Morgan, và được đảm bảo bằng GPU cùng với tiền mặt mà Microsoft đã ký hợp đồng để trả. Thậm chí, mọi thứ còn tốt hơn cho IREN khi Microsoft đã trả trước 1.94 tỷ USD trong hóa đơn.
Với khoản vay và khoản trả trước này, công ty đã trang trải khoảng 96% chi phí GPU 5.81 tỷ USD mà không phải động đến túi tiền của mình, tất cả để phục vụ cho một hợp đồng trị giá 9.7 tỷ USD trong vòng năm năm. Ban quản lý cho biết họ “về cơ bản đã có GPU gần như miễn phí” và trích dẫn chi phí tổng thể là 3.31%, mặc dù tôi sẽ đọc con số đó với một chút thận trọng.
Xếp Hạng Tín Dụng và Rủi Ro
Điều này đặt ra câu hỏi thực sự: làm thế nào một công ty như vậy có thể vay hàng tỷ với lãi suất 6%, khi mà ngành này đã bị loại khỏi thị trường nợ trong nhiều năm? Câu trả lời nằm ở xếp hạng tín dụng. Khoản tài trợ được xếp hạng A bởi Fitch và A (thấp) bởi DBRS. Một xếp hạng tín dụng đơn giản là một điểm số cho khả năng trả nợ của người vay, và mỗi cơ quan sử dụng nhãn hiệu riêng của mình.
Bây giờ là phần quan trọng. IREN, tự thân như một công ty tăng trưởng, không gần đến mức A. Nhưng các nhà cho vay không thực sự đặt cược vào IREN. Họ đang đặt cược vào Microsoft, công ty có xếp hạng tín dụng dài hạn AAA từ các cơ quan xếp hạng lớn. Đó là mức độ an toàn nhất mà một người vay có thể đạt được.
Thị Trường Vay Nợ và Tương Lai của IREN
Bởi vì nợ được đảm bảo bằng các khoản thanh toán đã ký hợp đồng của Microsoft, các cơ quan đã nhìn qua IREN và các chip đang nhanh chóng lão hóa, và đánh giá sức mạnh của lời hứa từ Microsoft. Nếu tách ra, IREN đã vay dựa trên bảng cân đối kế toán của Microsoft. Mức xếp hạng thấp hơn một chút, A thay vì AAA của Microsoft, là giá mà các cơ quan đưa ra cho những gì lời hứa của Microsoft không bao gồm: GPU mất giá nhanh chóng, và khả năng IREN gặp khó khăn trong việc giao hàng.
Một con dấu xếp hạng đầu tư không chỉ trông đẹp. Nó quyết định ai được phép cho vay. Thị trường mà IREN đã tiếp cận là nơi các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí đầu tư tiền của họ. Họ giữ những quỹ dài hạn khổng lồ để đối phó với các yêu cầu và thanh toán trong tương lai, và họ muốn thu nhập ổn định và ít rủi ro.
Các quy tắc chủ yếu cấm họ nắm giữ bất kỳ thứ gì dưới mức xếp hạng đầu tư. Vượt qua rào cản xếp hạng đầu tư, bạn mở ra cánh cửa đến nguồn vốn sâu nhất và rẻ nhất có sẵn. Nếu không, bạn sẽ phải bán cổ phiếu để tồn tại.
Kết Luận
Tuy nhiên, tôi vẫn sẽ giữ một chút hoài nghi. Những GPU này sẽ lão hóa trong ba đến năm năm trong khi nợ kéo dài hơn, vì vậy các cơ quan đang đặt cược rằng các hợp đồng sẽ tồn tại lâu hơn phần cứng. Và phần lớn nhu cầu này là từ các công ty lớn tài trợ cho chính khả năng mà họ dự định cho thuê. Cho đến nay, nó đang hoạt động. Nhưng câu hỏi đáng đặt ra trước khi mua bất kỳ tên nào trong số này là câu hỏi mà IREN vừa tự trả lời: khách hàng của họ là ai, và tín dụng của họ tốt đến mức nào?
