Đạo luật GENIUS và Tác động của Nó
Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ (GENIUS), được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7, được quảng bá như là quy định cuối cùng đưa các token gắn với đồng đô la ra khỏi vùng xám pháp lý và vào một khuôn khổ được giám sát, ưu tiên thanh toán. Những người ủng hộ cho rằng nó cung cấp sự rõ ràng về pháp lý, bảo vệ người tiêu dùng và mở ra con đường cho tiền tệ lập trình. Tuy nhiên, các nhà phê bình đặt ra một câu hỏi sâu sắc hơn: Nếu các nhà phát hành bị yêu cầu chặt chẽ trong việc nắm giữ tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn, liệu điều đó có biến họ thành những người mua nợ công Mỹ một cách có hệ thống hay không? Đây là quan điểm của tác giả và nhà tư tưởng Shanaka Anslem Perera, người đã viết rằng dưới GENIUS, “Mỗi đồng đô la kỹ thuật số được đúc trở thành một giao dịch mua nợ công Mỹ theo luật định.”
Những gì Đạo luật GENIUS nói trên bề mặt
Đạo luật GENIUS định nghĩa “stablecoin thanh toán” là các token tham chiếu fiat chủ yếu được sử dụng cho thanh toán và giải quyết. Chỉ những nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép mới có thể phục vụ người dùng Mỹ ở quy mô lớn, và các nhà phát hành này phải đảm bảo các token của họ với tỷ lệ 1:1 với một nhóm tài sản chất lượng cao hạn chế. Những tài sản này bao gồm tiền mặt, đồng xu Mỹ, số dư của Cục Dự trữ Liên bang, tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm, trái phiếu ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đủ điều kiện và các giao dịch repo qua đêm được đảm bảo bởi trái phiếu, tất cả đều được giữ trong các tài khoản tách biệt. Các nhà phát hành phải hoàn trả theo giá trị danh nghĩa, công bố thông tin dự trữ định kỳ và cung cấp báo cáo tài chính đã được kiểm toán khi đạt đến các ngưỡng kích thước nhất định, đồng thời tuân thủ một tập hợp hạn chế các hoạt động liên quan đến việc phát hành và hoàn trả stablecoin, thay vì cho vay hoặc giao dịch rộng rãi hơn. Các nhà phát hành nước ngoài muốn tiếp cận khách hàng Mỹ thông qua các nền tảng trong nước cũng phải tuân thủ khuôn khổ này hoặc chứng minh với Bộ Tài chính rằng chế độ của quốc gia họ “so sánh được.”
Dưới bề mặt, GENIUS đặt ra một số vấn đề cho các nhà quản lý
Tuy nhiên, GENIUS có thể chỉ là một sự khởi đầu hơn là đã sẵn sàng cho màn mở đầu. Các nhà phân tích tại Brookings gần đây đã thảo luận về một số vấn đề tiềm năng cho các nhà quản lý khi họ thực hiện đạo luật này. Các điều kiện hạn chế xoay quanh các khoản tiền gửi ngân hàng không được bảo hiểm, vai trò mà các công ty lớn không thuộc lĩnh vực tài chính, niêm yết công khai có thể đóng trong việc phát hành stablecoin, cách mà quy định nước ngoài “so sánh được” có thể khác biệt với tiêu chuẩn của Mỹ và khả năng thực tế của các nhà phát hành trong việc đáp ứng các nghĩa vụ giám sát và trừng phạt liên quan đến chống rửa tiền và tài trợ khủng bố (AML/CFT).
Các nhà phát hành có trở thành những người mua nợ công Mỹ một cách lén lút không?
Phân tích “pháp y” của Perera đi xa hơn một vài bước. Ông đọc GENIUS như một cách biến các nhà phát hành stablecoin thanh toán thành các ngân hàng hẹp, với vai trò kinh tế chính của họ là biến nhu cầu toàn cầu về đô la kỹ thuật số thành nhu cầu cấu trúc cho nợ công ngắn hạn của Mỹ. Ông lập luận: “Bộ Tài chính Mỹ đã thực hiện một cuộc chuyển đổi cấu trúc của kiến trúc tiền tệ Mỹ mà bỏ qua Cục Dự trữ Liên bang, buộc khu vực tư nhân trở thành một người mua nợ công chính thức, và có thể đã giải quyết – tạm thời – vấn đề tài chính thâm hụt cuối cùng.” Bởi vì các dự trữ được đẩy vào số dư của ngân hàng trung ương, trái phiếu ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ chính phủ và các khoản vay ngắn hạn được đảm bảo cố định, và vì các nhà phát hành không thể cho vay rộng rãi, tái thế chấp tự do, hoặc trả lãi cho người dùng, kết quả tự nhiên là các bảng cân đối kế toán đầy ắp T-bills. Trong nghĩa đó, Circle, Tether và các đồng nghiệp tuân thủ GENIUS của họ trở thành các đường ống. Những người tiết kiệm ở thị trường mới nổi đang chạy trốn khỏi lạm phát hoặc kiểm soát vốn đang mua đô la kỹ thuật số. Các nhà phát hành gửi những dòng tiền đó vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ. Bộ Tài chính hưởng lợi từ việc tài trợ rẻ hơn. Rửa và lặp lại.
Khi dòng tiền đảo ngược, một CBDC lén lút?
Thiết kế giống nhau tạo ra một nhu cầu ổn định cho các trái phiếu cũng tạo ra cái mà Perera gọi là “bất đối xứng hoàn trả” trên đường đi xuống. Trong khi vị trí hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang về tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDCs) là rõ ràng (tức là không theo đuổi một cái mà không có sự ủy quyền của Quốc hội), Perera nói với Cointelegraph, “đó là một chính sách thời bình.” Ông chỉ ra nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy dòng tiền ra từ stablecoin làm tăng lợi suất trái phiếu chính phủ từ hai đến ba lần so với dòng tiền vào làm giảm chúng. Nếu một thị trường stablecoin trị giá một nghìn tỷ đô la gặp phải một đợt giảm 40%, hàng trăm tỷ trái phiếu ngắn hạn có thể bị đổ vào thị trường trong vài tuần. Ông cảnh báo: “Đó là khi cuộc trò chuyện về CBDC tái xuất hiện. Một cuộc khủng hoảng stablecoin trở thành sự kiện xúc tác làm thay đổi tính toán chính trị. Lập luận trở thành: Tại sao phải trợ cấp rủi ro stablecoin tư nhân khi một đồng đô la kỹ thuật số do Fed phát hành loại bỏ hoàn toàn những lo ngại về đối tác?” Tại thời điểm đó, lập trường “không có đồng đô la kỹ thuật số mà không có Quốc hội” của Fed sẽ va chạm trực tiếp với nhiệm vụ ổn định tài chính của nó. Bộ công cụ đã sẵn sàng; việc sử dụng nó để ổn định một cú sốc thời kỳ GENIUS sẽ nhấn mạnh rằng các stablecoin tư nhân hiện đang ngồi trên một sự hỗ trợ thực tế từ ngân hàng trung ương.
Đổi mới, nhu cầu và sự đánh đổi
Trên giấy tờ, GENIUS vẫn có thể thực hiện lời hứa của nó: các token đô la được đảm bảo hoàn toàn theo các tiêu chuẩn liên bang rõ ràng, thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn, và một cách để kết nối giải quyết trên chuỗi vào lõi của hệ thống đô la. Nếu tham vọng của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent trở thành hiện thực, thị trường đó có thể đạt tới hàng nghìn tỷ và trở thành một nguồn cầu bền vững cho trái phiếu chính phủ. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là chiến lược tài khóa của Mỹ, nhu cầu toàn cầu về đô la kỹ thuật số và chương tiếp theo của tiền tệ ngân hàng trung ương hiện đang bị ràng buộc với nhau. GENIUS có thể chứng minh là một cách thông minh để khai thác stablecoin, hoặc là một ván cược mở đầu trong một trò chơi kết thúc với một đồng đô la kỹ thuật số do khủng hoảng thúc đẩy và một cuộc tranh luận rõ ràng hơn về ai thực sự kiểm soát đường ống tiền tệ.
