Giới thiệu về Đạo luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025
Đạo luật Rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025 dài 257 trang, được chia thành sáu tiêu đề, mỗi tiêu đề giải quyết một phần khác nhau của quy định tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ. Hầu hết các bài viết chỉ mô tả dự luật bằng những thuật ngữ mơ hồ như “thiết lập các quy tắc rõ ràng cho crypto.” Tuy nhiên, nội dung của luật pháp thực tế cụ thể và có ý nghĩa hơn thế. Nó định nghĩa hàng hóa kỹ thuật số thông qua ngưỡng kiểm soát 20% cho “các hệ thống blockchain trưởng thành,” phân loại lại các token từ chứng khoán thành hàng hóa khi chúng đạt được thị trường thứ cấp, loại trừ phát triển phần mềm DeFi khỏi các yêu cầu đăng ký theo các Điều khoản 309 và 409, và cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương cho cá nhân.
Cấu trúc của Đạo luật CLARITY
Trước khi đi vào những gì Đạo luật CLARITY thực hiện, điều quan trọng là phải hiểu cách tổ chức của dự luật. Luật này được chia thành sáu tiêu đề, mỗi tiêu đề giải quyết một phần riêng biệt của câu đố quy định.
- Tiêu đề I thiết lập các định nghĩa và khung quy định.
- Tiêu đề II đề cập đến các đề nghị và bán hàng hóa kỹ thuật số.
- Tiêu đề III thiết lập các yêu cầu đăng ký cho các trung gian tại SEC.
- Tiêu đề IV thiết lập các yêu cầu đăng ký cho các trung gian tại CFTC.
- Tiêu đề V đề cập đến các điều khoản đổi mới và công nghệ.
- Tiêu đề VI chứa Đạo luật Chống Nhà nước Giám sát CBDC.
Điểm chính của Đạo luật CLARITY
Điều khoản quan trọng nhất trong Đạo luật CLARITY là định nghĩa về “hàng hóa kỹ thuật số.” Thuật ngữ này, được định nghĩa trong các Điều khoản 101 đến 104 của Tiêu đề I, xác định các token nào thuộc quyền tài phán của CFTC (với gánh nặng quy định thấp hơn) và các token nào thuộc quyền tài phán của SEC (với đầy đủ luật chứng khoán áp dụng).
Hàng hóa kỹ thuật số, theo dự luật, là tài sản kỹ thuật số có giá trị “chủ yếu được xác định từ việc sử dụng và hoạt động của blockchain” mà nó liên quan. Thuật ngữ này rõ ràng loại trừ chứng khoán, hợp đồng phái sinh và stablecoin.
“Stablecoin được xử lý riêng biệt theo khung GENIUS, với các điều khoản bổ sung trong Đạo luật CLARITY về cách chúng tương tác với các sàn giao dịch và trung gian.”
Câu hỏi khó hơn là khi nào một token thực sự đủ điều kiện là hàng hóa kỹ thuật số thay vì là chứng khoán. Dự luật giải quyết điều này thông qua khái niệm “hệ thống blockchain trưởng thành.”
Điều khoản 205 đưa ra các tiêu chí cho sự trưởng thành của blockchain. Một hệ thống blockchain, cùng với hàng hóa kỹ thuật số liên quan của nó, đủ điều kiện là trưởng thành khi nó “không bị kiểm soát bởi bất kỳ cá nhân hoặc nhóm nào dưới sự kiểm soát chung.”
Điều khoản 203 và tác động của nó
Điều khoản mà trực tiếp giải quyết tình huống mà XRP đã đối mặt trong vụ kiện của nó được chôn vùi trong Điều khoản 203 của Tiêu đề II, và đây là một trong những phần quan trọng nhất của dự luật.
Điều khoản 203 quy định “cách xử lý các giao dịch thứ cấp trong hàng hóa kỹ thuật số ban đầu liên quan đến hợp đồng đầu tư.” Nói một cách đơn giản, điều khoản này đề cập đến những gì xảy ra với một token ban đầu được bán thông qua một cấu trúc giống như một đợt phát hành chứng khoán nhưng sau đó được giao dịch trên các sàn giao dịch công khai.
Điều khoản này không mơ hồ. Khi một tài sản kỹ thuật số được bán lại hoặc chuyển nhượng bởi một người khác ngoài nhà phát hành ban đầu hoặc đại lý của họ, tài sản “không còn mang trạng thái là chứng khoán, ngay cả khi nó được phân phối lần đầu như một tài sản hợp đồng đầu tư.”
Điều khoản 309 và sự loại trừ DeFi
Điều khoản 309 của Tiêu đề III, và Điều khoản 409 song song của Tiêu đề IV, chứa sự loại trừ DeFi của dự luật. Đây là điều khoản xác định xem các nhà phát triển phần mềm, người xác thực, nhà cung cấp ví và các nhà điều hành giao diện front-end trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung có thể hoạt động mà không cần đăng ký như các trung gian được quy định hay không.
Sự loại trừ này có ý nghĩa quan trọng vì, theo luật hiện hành, tình trạng pháp lý của các bên tham gia DeFi là rất mơ hồ. SEC đã lập luận trong nhiều vụ án rằng các giao thức DeFi, bao gồm cả các nhà phát triển và các nhà điều hành front-end của họ, có thể đủ điều kiện là các sàn giao dịch chứng khoán không đăng ký hoặc các nhà môi giới không đăng ký.
Điều khoản về stablecoin
Điều khoản về lợi suất stablecoin, mà tôi đã đề cập chi tiết trong một bài viết trước, được đề cập qua một số điều khoản của dự luật.
Điều khoản 301 loại trừ hàng hóa kỹ thuật số và stablecoin thanh toán được phép khỏi định nghĩa chứng khoán, đảm bảo rằng các giao dịch stablecoin thông thường không kích hoạt luật chứng khoán.
Đạo luật Chống Nhà nước Giám sát CBDC
Đạo luật Chống Nhà nước Giám sát CBDC, được đưa vào như Tiêu đề VI của Đạo luật CLARITY, cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương trực tiếp cho cá nhân hoặc sử dụng CBDC cho các mục đích chính sách tiền tệ.
Kết luận
Hoàn thành 257 trang văn bản pháp lý, sáu tiêu đề và hàng chục điều khoản, Đạo luật CLARITY thực sự đạt được điều gì? Dự luật thiết lập một khung định nghĩa phân tách hàng hóa kỹ thuật số (quyền tài phán của CFTC) khỏi chứng khoán kỹ thuật số (quyền tài phán của SEC) dựa trên ngưỡng kiểm soát 20% và bài kiểm tra hệ thống blockchain trưởng thành.
Dự luật mã hóa nguyên tắc phân loại lại thị trường thứ cấp, đảm bảo rằng các token được giao dịch trên các sàn giao dịch được coi là hàng hóa bất kể trạng thái phát hành ban đầu của chúng. Đây là khung Torres được chuyển đổi thành luật liên bang.
Dự luật tạo ra một sự loại trừ DeFi bảo vệ phát triển phần mềm mã nguồn mở, sự tham gia của người xác thực, việc tạo ví và vận hành giao diện front-end khỏi các yêu cầu đăng ký tại cả SEC và CFTC.
Dự luật thiết lập các khung đăng ký song song cho các trung gian tài sản kỹ thuật số tại SEC và CFTC, với các điều khoản trạng thái tạm thời và nhanh chóng để cho phép các công ty hiện có tiếp tục hoạt động trong quá trình chuyển tiếp.
Dự luật cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương trực tiếp cho cá nhân, bảo tồn cấu trúc hiện có nơi các ngân hàng thương mại là trung gian giữa ngân hàng trung ương và khách hàng bán lẻ.
Dự luật hạn chế các khoản thanh toán lợi suất liên quan đến stablecoin thông qua thỏa hiệp Tillis-Alsobrooks, trong khi bảo tồn khả năng của các sàn giao dịch để cung cấp các phần thưởng dựa trên hoạt động trên số dư stablecoin.
Dự luật cấp quyền cho SEC và CFTC quyền xây dựng quy tắc chung về các chi tiết thực hiện, có nghĩa là khung quy định thực chất sẽ tiếp tục phát triển thông qua việc xây dựng quy tắc của cơ quan ngay cả sau khi dự luật trở thành luật.
Những gì CLARITY đạt được, theo cách diễn đạt ngắn gọn nhất có thể, là chuyển đổi một thập kỷ tiền lệ tư pháp, các hành động thực thi và sự mơ hồ quy định thành một khung pháp lý duy nhất xác định những gì các công ty crypto có thể làm, nơi họ có thể làm điều đó, và cơ quan nào giám sát từng hoạt động. Khung này không hoàn hảo. Việc thực hiện sẽ mất nhiều năm. Nhưng dự luật, nếu trở thành luật, sẽ đại diện cho một trong những điều khoản quan trọng nhất trong lịch sử luật pháp crypto của Hoa Kỳ.
