Cảnh báo về Rủi ro của Stablecoin
Cựu Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Zhou Xiaochuan, đã cảnh báo rằng các nhà phát hành stablecoin có thể theo đuổi sự mở rộng mạnh mẽ mà không hiểu rõ các rủi ro hệ thống liên quan, bao gồm cả các hiệu ứng khuếch đại vượt quá dự trữ đã công bố. Trong một bài phát biểu tại Hội nghị thường niên của Hiệp hội Thị trường Vốn Quốc tế (ICMA) ở Frankfurt, được biên soạn bởi Diễn đàn Tài chính Trung Quốc 40 (CF40), Zhou cho biết các nhà phát hành thường “thiếu tự giác” và thêm rằng stablecoin “tạo ra hiệu ứng nhân tiền thông qua hoạt động của chúng.”
Ông cảnh báo về việc phát hành quá mức và đòn bẩy cao, nhấn mạnh rằng ngay cả khi có sự hỗ trợ từ dự trữ đầy đủ, stablecoin vẫn có thể khuếch đại rủi ro thông qua cho vay gửi tiền, tài chính có bảo đảm và giao dịch tài sản.
“Áp lực đổi tiền tiềm năng có thể gấp nhiều lần so với dự trữ ban đầu,” ông nói.
Zhou cũng chỉ trích các tiêu chuẩn bảo quản dự trữ không đầy đủ, dẫn chứng kế hoạch tự bảo quản tài sản Libra của Facebook như một ví dụ về thiết kế sai lầm. Ông lập luận rằng dự trữ nên được giữ bởi một ngân hàng trung ương hoặc một người giữ tài sản được công nhận dưới sự giám sát của ngân hàng trung ương.
Quy định về stablecoin của Hồng Kông và Đạo luật GENIUS của Mỹ đã giải quyết một số mối quan tâm này, nhưng Zhou cho biết vẫn còn những khoảng trống trong quy định. Ông đề xuất biên soạn dữ liệu lưu thông thực tế để ước tính rủi ro đổi tiền, gọi các khuôn khổ giám sát hiện tại là “xa rời so với đủ.”
Ông đã đề cập đến mô hình phát hành tiền giấy của Hồng Kông, nơi các ngân hàng gửi đô la Mỹ với Cơ quan Tiền tệ để phát hành tiền tệ địa phương, lưu ý rằng “dự trữ M0 một mình không thể duy trì sự ổn định dưới áp lực đổi tiền từ M1 và M2.”
Zhou kêu gọi các nhà quản lý phát triển các công cụ mạnh mẽ hơn để theo dõi các kênh khuếch đại và ngăn chặn việc lạm dụng stablecoin trong các hoạt động có đòn bẩy hoặc đầu cơ.
Nguy cơ chạy tiền và nghịch lý của Stablecoin
Sự sụp đổ của TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 minh họa cơ chế mà Zhou đã chỉ ra: một khi tỷ lệ cố định bị trượt, việc chênh lệch giá mint–burn với LUNA đã tăng tốc độ lạm phát cung và làm cạn kiệt thanh khoản thị trường, kích thích một cuộc chạy tiền. Các nhà nghiên cứu của Fed New York lưu ý rằng từ ngày 1 tháng 5 đến ngày 16 tháng 5 năm 2022, vốn hóa thị trường của stablecoin đã giảm 25,63 tỷ đô la—bằng chứng cho thấy các kênh khuếch đại đã vượt qua dự trữ trong thời gian căng thẳng.
Phân tích gần đây được công bố bởi Investopedia vẽ ra một bức tranh khác, chuyển sự chú ý từ cơ chế phát hành sang những điểm yếu do khủng hoảng trong thiết kế stablecoin. Các nhà nghiên cứu đã xác định một “nghịch lý rủi ro chạy tiền”, nơi các cơ chế chênh lệch giá hỗ trợ tỷ lệ cố định của stablecoin trong điều kiện bình thường có thể tăng tốc độ sụp đổ trong thời gian căng thẳng thị trường.
Họ phát hiện rằng ngay cả với chênh lệch giá phi tập trung, sự mong manh hệ thống vẫn ở mức cao—các ước tính rủi ro hàng năm cho stablecoin dao động từ 3,3% đến 3,9%, cao hơn so với các khoản gửi được bảo hiểm bởi FDIC. Trong một thập kỷ, nghiên cứu cho thấy có khoảng một trong ba khả năng xảy ra khủng hoảng lớn về stablecoin.
Quan điểm này lập luận rằng các công cụ ổn định như chênh lệch giá thị trường có thể tự trở thành nguồn căng thẳng hệ thống, làm nổi bật các lỗi thiết kế tiềm ẩn trong cách các mô hình stablecoin xử lý các sự kiện cực đoan, thay vì chỉ kiểm soát phát hành hoặc chính sách dự trữ.
