Thị Trường Trái Phiếu Kho Bạc Mỹ và Sự Xuất Hiện Của Stablecoin
Trong nhiều thập kỷ, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá hàng nghìn tỷ đô la đã là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu, với sự biến động của nó được quyết định bởi các ngân hàng trung ương, quỹ tài sản quốc gia và các ông lớn trong thị trường tiền tệ truyền thống. Tuy nhiên, một tài liệu gần đây từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) tiết lộ rằng một lực lượng mới đang tham gia vào việc định hình giá của những tài sản an toàn quan trọng này: các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la.
Vai Trò Của Các Nhà Phát Hành Stablecoin
Thực tế, các nhà phát hành stablecoin lớn đang hoạt động như một loại quỹ thị trường tiền tệ mới. Họ tập hợp những nguồn tài sản dựa trên đô la khổng lồ và, như tài liệu của BIS chỉ ra, cho vay số tiền này vào thị trường repo ngắn hạn giống như các đối tác truyền thống của họ. Mặc dù có những điểm tương đồng này, nhưng có một sự khác biệt cơ bản trong sự giám sát quy định, hiện đang thay đổi.
Hãy bắt đầu với cách thức và lý do mà các nhà phát hành stablecoin, chẳng hạn như Tether, giữ một lượng dự trữ lớn. Một phần trong chiến lược đầu tư của họ có thể liên quan đến việc tham gia vào thị trường repo của Mỹ, nơi các bên tham gia vay tiền mặt bằng cách thế chấp chứng khoán của họ, với lời hứa sẽ mua lại chứng khoán vào một ngày sau đó.
Giao Dịch Chênh Lệch và Tác Động Đến Thị Trường
Trong thế giới tài chính truyền thống (TradFi), giao dịch chênh lệch thường được thực hiện bởi các nhà đầu tư có đòn bẩy như quỹ đầu cơ. Họ thường cần vay tiền mặt thông qua thị trường repo để mua trái phiếu kho bạc trong khi đồng thời bán khống hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc trên CME. Bằng cách tham gia vào thị trường repo thông qua việc cho vay tiền mặt qua các giao dịch mua lại ngược, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành nguồn tài trợ cho các thực thể thực hiện giao dịch chênh lệch.
Giao dịch chênh lệch trái phiếu kho bạc là một chiến lược được nhiều nhà đầu tư tài chính truyền thống hàng đầu như quỹ đầu cơ triển khai, nhưng ngày càng được tạo điều kiện bởi các hoạt động đầu tư của những nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới.
Trong khi một số bình luận viên thị trường có thể lo ngại rằng giao dịch chênh lệch này đang phá hoại thị trường trái phiếu kho bạc rộng lớn hơn, việc hiểu cách thức hoạt động của trò chơi chênh lệch này cũng như cách và lý do mà các nhà phát hành stablecoin sử dụng nó là rất quan trọng để nhận thức được những lợi ích mà tài sản kỹ thuật số có thể mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống.
Rủi Ro Hệ Thống và Tương Lai Của Stablecoin
Báo cáo của BIS lưu ý rằng Tether “có thể tạo điều kiện” cho những chiến lược này, tương tự như việc cho vay tiền mặt của các quỹ thị trường tiền tệ trong các giao dịch repo được tài trợ phản ánh các vị thế bán khống trên hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc của các quỹ đầu cơ. Điều này có nghĩa là, khi Tether cung cấp tiền mặt cho thị trường repo, họ đang gián tiếp giúp tài trợ cho các hoạt động của các quỹ đầu cơ tham gia vào giao dịch chênh lệch.
Giao dịch chênh lệch được xác định là một “mối quan tâm hàng đầu đối với các nhà quản lý” do đòn bẩy liên quan và khả năng gây rối thị trường nếu các giao dịch này bị đảo ngược nhanh chóng, như đã xảy ra trong các giai đoạn căng thẳng thị trường trước đây, chẳng hạn như vào tháng 3 năm 2020.
Nếu lĩnh vực stablecoin phát triển lên 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028, một sự gia tăng tỷ lệ tương ứng trong biến động dòng tiền 5 ngày có thể dẫn đến một dòng tiền khoảng 11 tỷ đô la, với tác động ước tính từ -6.28 đến -7.85 điểm cơ bản lên lợi suất trái phiếu kho bạc.
Dấu chân ngày càng mở rộng của stablecoin mang lại những hệ quả quan trọng cho lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, truyền tải chính sách tiền tệ, ổn định tài chính và tương lai của các khoản thanh toán toàn cầu, thúc đẩy yêu cầu về sự minh bạch và sự chú ý quy định lớn hơn.
Hy vọng rằng các luật đang chờ xử lý như Đạo luật GENIUS sẽ giúp đặt nền tảng cần thiết để tích hợp đúng cách lớp nhà đầu tư trái phiếu lớn mới này nhằm nâng cao các thị trường tài chính của chúng ta chứ không phải phá hoại chúng.
