国債で裏付けられたドルステーブルコインの仕組み
もしあなたが国債で部分的に裏付けられた従来のドルステーブルコインを1,000ドル保有しているとします。その国債は毎日利息を得ている可能性がありますが、ほとんどの場合、1,000ドルのステーブルコイン保有者はその利回りを受け取ることはありません。代わりに、投資収益は一般的に準備構造内に蓄積され、最終的にはステーブルコイン発行者の収益となります。
USDCの準備金構造
例えば、USDCの場合、CircleはUSDCの準備金がトークン保有者の利益のために保有され、短期の米国国債やオーバーナイト国債レポ、さらにBlackRockが管理しBNYが保管するCircle Reserve Fundを通じた現金を含むことができると述べています。重要な違いは、USDCを保有することが保有者に約1ドルで償還可能なトークンを提供することです。
発行者の収益モデル
通常、その保有者には国債の直接的な所有権や、これらの証券が生み出す利息に対する契約上の権利は与えられません。発行者が100億ドルのステーブルコインを発行し、それを100億ドルの適格資産で裏付けていると仮定しましょう。その準備金ポートフォリオの多くが平均4%の年間リターンを得る場合、単純化した総利息は次のようになります：100億ドル × 4% = 年間4億ドル。しかし、トークンの価値は徐々に1.04ドルになるわけではなく、その役割は約1ドルのままでいることです。この違いが、非常に強力なビジネスモデルの基盤となっています。
利回りの影響とCircleの例
私たちのステーブルコイン準備金に関するガイドが説明するように、発行者は低リスクで流動性のある資産の巨大なポートフォリオを保有しながら、ユーザーはドルのようなトークンを保持し続けることができます。十分な規模では、金利の小さな変化が重要になります。国債の利回りとステーブルコインを見てみると、準備金利回りの1%の変化が、最大の発行者にとって数億ドルまたは数十億ドルの年間収益を動かす理由がわかります。
Circleは、財務諸表が準備金収入を開示しているため、最も明確な例の一つを提供しています。Coinpaperは、準備金収入が2026年第2四半期にCircleの収益の95%以上を占めていることを発見し、利息を生む準備金がステーブルコインビジネスにとってどれほど中心的であるかを示しています。
Tetherのビジネスモデル
Tetherも、さらに大規模な同じ基本的な経済論理に従っています。最新の結果は、2026年第2四半期末にUSDTの発行が約1,846億ドルであり、準備金が短期の流動資産に集中しており、同社が四半期ごとに15億ドルの純営業利益を報告していることを示しています。
従来のステーブルコインと投資商品の違い
従来の決済ステーブルコインと投資商品は異なる目的を持っています。標準的なステーブルコインは安定した償還価値と決済ユーティリティを約束しますが、マネーマーケットファンドやトークン化された国債ファンド、利息を生むトークンは、特に投資リターンを投資家に渡すように設計されています。
一部の新しい製品は意図的に国債の利回りを分配しますが、それは彼らの経済性や潜在的な規制の扱いを変えます。重要なメカニズムは、準備金がステーブルコイン自体の価値を高めることなく、より多くの利息を得ることができる点です。最大の発行者にとって、これら二つの数字の違いはデジタルファイナンスにおける最も利益の高いビジネスの一つとなっています。
