Hyperliquid与trade[XYZ]的联合提案
Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]于8月18日向美国证券交易委员会（SEC）请求建立一个针对IPO前永续合约的监管框架。SEC已将该联合提交纳入其公开的IPO现代化档案。发布该信函确认了其收到，但并不意味着该机构支持其建议或已批准相关产品。
IPOP的定义与功能
该团体将提议的工具称为IPOP（IPO前永续合约），它将提供对即将上市公司的现金结算价格敞口，而不涉及股票、投票权、IPO分配或对发行人的索赔。信函长达15页，要求SEC和商品期货交易委员会（CFTC）确定与股权相关的永续合约是证券期货还是基于证券的掉期。这一分类将决定适用的注册、交易场所、清算和保证金要求。
产品披露与市场完整性
该团体还提出了涵盖产品披露、上市资格、投资者准入和市场完整性的规则。他们建议披露内容应包括资金利率、杠杆、清算、定价方法、结算和合约转换，而不是将持有者视为股权所有者。美国投资者应当能够接触到IPO前永续合约。
“Cerebras的开盘价比其IPO价格高出89%；SK Hynix为14%；SpaceX为11%。”
每次，Hyperliquid上的公共市场在交易开始前就发出了价格差距的信号。IPO现代化为发行人提供了利用这一价格信号的机会。规则可能会限制IPOP在公司公开提交注册文件后的特定时间内有效。预先公布的结算程序和规则变更需进行披露。
市场控制与风险管理
市场完整性条款可能包括审计跟踪、冲突控制以及限制在持有重大非公开信息时的部署者或关联方交易。分阶段推出也可能在扩大零售投资者的准入之前施加杠杆和头寸限制。
trade[XYZ]向SEC表示，已完成与Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK Hynix和长鑫存储技术相关的五个IPOP市场。这些产品在相关上市前运营了1到25天。根据申请者的数据，每个合约在交易开始前的最终价格与相关股票的开盘价相差在0.44%到7.23%之间。
市场表现与监管挑战
四个美国发行的股票在一天前的IPOP水平下，定价在10.8%到38.4%之间。这些数据支持了该团体的主张，即持续交易的衍生品可能为发行人和承销商提供独立的需求衡量标准。然而，这并未证明这些产品在更大或不活跃的上市群体中会表现如何。SEC尚未独立认可这些表现声明。
五个市场的样本也过于有限，无法证明类似合约会持续改善IPO定价。如前所述，SpaceX产品暴露了私人市场的监管灰色地带。SpaceX并未授权该合约，也未从其交易中获得任何收益。
技术与市场风险
IPO前永续合约依赖于市场部署者设计的定价和结算规则。与上市股票不同，私人公司在公开上市前可能缺乏持续的权威市场价格。trade[XYZ]在一个异常低的SK Hynix股票交易后遇到了相关问题，该交易进入了其预言机输入。
“SK Hynix的定价异常使得永续合约的标记价格下跌了约18%，并触发了清算。”
trade[XYZ]后来同意作为自愿措施覆盖符合条件的损失。该公司表示，其预言机遵循了其发布的设计，尽管外部交易仅涉及在一个流动性较低的交易时段内的一股。该事件支持了信函中对披露预言机规则和市场控制的呼吁。
未来展望与监管动态
trade[XYZ]目前在海外运营这些市场，并排除了美国人士。当前没有经过批准的美国IPO前永续合约框架，使美国零售交易者无法接触到信函中描述的产品。CFTC于5月29日的政策建立了对比特币产品以外的永续合约的逐案审查。
相关政策文本表示，基于股权的永续合约将受益于SEC和CFTC的协调审查。这些机构分别询问，现金结算的永续合约是否可以参考尚未开始交易的股权证券。它们的最终回答将决定当前的证券期货规则是否能够容纳与尚未开始交易的公司相关的工具。
Hyperliquid提交的信函没有响应截止日期，SEC也不必采纳其建议。后续步骤可能包括工作人员讨论、再次征求意见、联合机构指导或正式的规则制定。
