比特币财库公司的股票与直接购买比特币的差异
购买比特币财库公司的股票与直接购买比特币是两种不同的投资方式。投资者衡量这种差异的一个简单方法是使用mNAV（市场净资产价值），这是一种估值倍数，用于比较公司的市场价值与其持有的比特币价值。
简单来说，mNAV为1.0x意味着该公司的估值大致与其比特币财库相符；而mNAV为1.5x则表示投资者为每1美元的比特币赋予了1.50美元的公司价值，0.8x则表示存在折扣。随着上市公司积累越来越多的比特币储备，这一概念变得愈发重要。Coinpaper对比特币财库公司的排名显示，Strategy、Metaplanet等上市公司如何将企业资产负债表转变为获取比特币敞口的另一条途径。
mNAV的计算方法
需要注意的是，mNAV并没有一个普遍接受的公式。一个简单的版本是将股权市值除以持有的比特币市场价值：
mNAV = 公司市场价值 ÷ 比特币持有价值
一个更完整的企业价值版本则在比较公司与其比特币持有量之前，加入债务和优先股，并减去现金。BitcoinTreasuries.net目前对专注于比特币财库的公司使用企业价值mNAV：
(Market cap + debt + preferred stock − cash) ÷ Bitcoin NAV
Strategy使用其自己的每股方法。该公司将mNAV定义为MSTR股价除以其每股净比特币，这一计算调整了比特币的支持以考虑优先权和美元资产。Strategy还警告称，其mNAV并不是传统会计中的净资产价值（NAV）。由于投资者购买的价值超过了当前的比特币余额，因此可能存在溢价。
资本筹集机制与市场反应
一家交易价格高于净资产价值的财库公司可以在该溢价下发行新股，并利用所得资金购买额外的比特币。如果执行得当，这可以增加每股现有股份的比特币支持量。这一资本筹集机制帮助定义了Strategy的模型。Coinpaper记录了该公司如何反复利用股权发行来资助比特币购买。
截至9月7日，Strategy持有约845,050 BTC，按照最新的SEC文件，其收购成本为637.3亿美元，平均价格为75,412美元。其mNAV最近约为1.14x，意味着相对于比特币净资产价值存在适度溢价，尽管这一确切数字会随着MSTR和比特币价格的变化而不断波动。
mNAV低于1.0x并不自动意味着股票便宜。市场可能在折价债务、优先股义务、稀释风险、管理不善或公司最终可能出售比特币的可能性等因素的影响下，导致这种情况。
Metaplanet的mNAV与市场影响
例如，Metaplanet最近的mNAV交易约为0.97x，意味着其估值大致与其比特币财库的价值相符或略低。财库股票溢价的崩溃已经对投资者造成了伤害。Coinpaper之前考察了当资本市场支持力度减弱时，比特币财库溢价可能会消失的情况。
Strategy还扩展了其金融工具包，不仅限于简单的比特币购买，还包括债务、优先证券，甚至潜在的比特币销售以支持流动性。Coinpaper对其不断演变的比特币战略进行了分析，涵盖了这一变化的结构。
