购买现货加密货币ETF的复杂性
购买现货加密货币ETF看似简单。投资者只需开设一个经纪账户，购买ETF份额，即可在不接触加密钱包的情况下获得比特币、XRP或以太坊的投资敞口。然而，这一交易背后涉及的过程却复杂得多，包括授权参与者、市场做市商、流动性提供者和机构加密资产保管人。
加密货币如何进入ETF
一个常见的误解是：当你购买价值1,000美元的比特币ETF时，基金并不会因为你的个人交易而立即购买价值1,000美元的比特币。那么，加密货币是如何进入ETF的呢？大多数投资者在交易所上从其他市场参与者那里买卖ETF份额。如果你购买比特币ETF的份额，你的钱通常会流向卖出这些ETF份额的人，而不是直接流向基金经理。
只有当需求导致ETF的份额供应不足，或推动其市场价格偏离其持有资产的价值时，基础加密货币才会变得相关。这时，授权参与者（APs）便进入了这个过程。这些是被允许创建和赎回大量ETF份额（称为篮子）的金融机构。
创建机制
创建机制主要有两种。现金创建机制下，授权参与者提供现金，信托随后安排通过机构交易对手或流动性提供者购买相应的比特币、以太坊或XRP，并将其存放在保管人处。在实物创建机制下，过程则更为直接：授权参与者或其指定方直接交付加密货币，并获得新创建的ETF份额作为回报。
美国证券交易委员会（SEC）最初要求现货比特币和以太坊产品采用现金创建和赎回机制。然而，在2025年7月，它批准了加密ETP的实物创建和赎回，使其结构更接近于传统商品产品，如黄金ETF。
资金流动与市场影响
在现金创建的情况下，比特币ETF可以接收现金，并利用交易对手将这笔资金转换为比特币。例如，黑石的结构允许其信托与批准的比特币交易对手进行交易，或通过Coinbase Prime进行交易。比特币随后被分配到信托的保管账户中。以太坊的运作方式类似。
授权参与者可以根据产品的可用创建机制，使用现金或以太坊创建篮子。这也有助于解释为什么比特币ETF的资金流入会影响比特币价格。持续的净创建最终可能会对基础资产产生额外需求。但ETF的资金流入不应被解读为数百万零售投资者直接下达比特币购买订单。
XRP ETF的机制
XRP产品使用的机制大致相似，尽管不同基金之间的具体过程有所不同。一些XRP信托目前使用现金订单。在这种结构下，授权参与者提供现金，流动性提供者为信托获取所需的XRP。其他XRP基金则允许使用XRP和/或现金进行创建。
一家XRP基金的SEC备案文件清楚地描述了实物创建过程：授权参与者可以通过链上XRP网络交易将XRP交付到信托的保管账户，之后ETF份额将被记入参与者名下。
这意味着日益增长的机构需求最终可以转化为ETF持有的实际XRP。这就是为什么近期XRP ETF的资金流入引起了如此多的关注，特别是在XRP基金吸引资本的同时，比特币产品却出现了资金流出。
投资者与基础资产的关系
通常，ETF投资者并不直接持有基础的比特币、以太坊或XRP。这些资产由机构保管人代表信托持有。投资者拥有代表这些资产经济敞口的ETF份额，而不是存放在个人钱包中的加密货币。
这一区别也解释了为什么现货ETF与直接持有加密货币不同。ETF投资者享有经纪便利和受监管的市场基础设施，但通常无法将基础的比特币或XRP提取到自己的钱包中。
出售ETF份额并不会自动迫使基金出售加密货币，另一位投资者可能会简单地购买该份额。实际的赎回发生在授权参与者将大量份额返回信托时。根据产品的不同，基金可以选择出售加密货币并返还现金，或以实物形式转移基础加密货币。这是理解加密ETF资金流动的关键。
