Stablecoin Dolar dan Risiko yang Dihadapi Pemegang
CEO Katana, Matt Fisher, menyatakan bahwa stablecoin dolar yang direncanakan oleh 21 lembaga keuangan untuk paruh pertama tahun 2027 dapat menghasilkan yield melalui protokol DeFi independen. Namun, ia menekankan bahwa pemegang stablecoin akan menanggung risiko yang tidak ditanggung oleh bank penerbitnya.
Pembatasan GENIUS Act
Fisher menjelaskan kepada crypto.news bahwa pembatasan yang diatur dalam GENIUS Act berlaku untuk penerbit stablecoin yang diizinkan, bukan untuk cara pemegang menggunakan token setelah menerimanya. Ia menggambarkan pandangannya sebagai perspektif tentang struktur pasar, bukan sebagai nasihat hukum.
“GENIUS Act melarang penerbit membayar yield; namun, itu tidak menghentikan pemegang untuk memanfaatkan dolar di tempat yang tidak dikendalikan oleh penerbit. Setelah stablecoin yang mematuhi peraturan meninggalkan penerbit dan berpindah ke protokol independen, yield dapat berasal dari aktivitas ekonomi yang nyata,” ujarnya.
Komitmen Lembaga Keuangan
Komentar Fisher muncul setelah komitmen pada 1 September oleh Bank of America, Citi, Goldman Sachs, UBS, dan 17 lembaga keuangan lainnya untuk mendirikan perusahaan stablecoin baru pada paruh kedua tahun 2026, tergantung pada kondisi penutupan. Rencana stablecoin 21 perusahaan tersebut baru-baru ini mengungkapkan bahwa usaha yang tidak disebutkan namanya ini diharapkan dapat memperkenalkan token yang dinyatakan dalam dolar pada paruh pertama tahun 2027.
Mereka juga mungkin menambahkan token yang terikat pada mata uang G7 lainnya, dengan produk euro sebagai prioritas ekspansi pertama. Lembaga yang berpartisipasi menyatakan bahwa token dolar dapat mendukung transaksi grosir, institusi, dan ritel, termasuk pembayaran lintas batas dan penyelesaian aset digital.
Regulasi dan Struktur Tata Kelola
Menurut pengumuman resmi konsorsium, proyek ini bertujuan untuk mematuhi GENIUS Act dan regulasi Pasar dalam Aset Kripto Uni Eropa di mana berlaku. Kelompok ini belum mengungkapkan nama token, blockchain yang didukung, kustodian cadangan, struktur tata kelola, atau syarat penebusan.
Di bawah aturan penerbitan stablecoin AS saat ini, penerbit yang diizinkan tidak dapat membayar bunga atau yield kepada pemegang. Kerangka federal juga mengharuskan stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat untuk memiliki dukungan satu banding satu dengan cadangan likuid yang disetujui, pengungkapan reguler, dan hak penebusan yang ditentukan.
Masalah Likuiditas dan Imbal Hasil
Bagi Fisher, pembatasan ini menciptakan celah antara menciptakan token dolar dan membuatnya produktif. Penerbit yang mematuhi peraturan mungkin meningkatkan cara uang bergerak tanpa memberikan imbal hasil pada uang yang dipegang dalam token. Survei Kepercayaan Kas Korporat Jiko 2026 menggambarkan ukuran masalah kas yang ada.
“Akses ke kas saat dibutuhkan menduduki peringkat sebagai prioritas utama bagi 60% responden, sementara 46% memilih kontrol risiko dan perlindungan pokok. Yield menduduki peringkat di belakang kedua pertimbangan tersebut.”
Risiko dalam Protokol DeFi
Setelah stablecoin memasuki protokol di luar kendali penerbit, kata Fisher, imbal hasilnya dapat berasal dari pinjaman yang over-collateralized, pembuat pasar yang membiayai inventaris, atau pengguna lain yang membayar untuk meminjam aset tersebut. Ia membandingkan pengaturan ini dengan pemisahan antara deposito bank dan dana pasar uang.
“Yield berasal dari apa yang dipinjamkan terhadap kas, bukan dari bank yang mencetaknya,” kata Fisher.
Sumber imbal hasil menentukan apakah pengaturan tersebut dapat bertahan, menurut Fisher. Bunga yang dibayarkan oleh peminjam yang menggunakan stablecoin mewakili permintaan ekonomi, sementara imbalan yang dihasilkan melalui penerbitan berulang token tata kelola protokol tergantung pada subsidi.
Kekhawatiran dan Tantangan
Fisher juga menolak gagasan bahwa DeFi telah menyelesaikan masalah dolar digital yang tidak produktif. DefiLlama mencatat sekitar $305,3 miliar dalam stablecoin dan sekitar $87,6 miliar dalam total nilai DeFi yang terkunci pada saat pelaporan, meninggalkan sebagian besar pasokan stablecoin di luar modal DeFi yang disetorkan.
Sebelum memperlakukan protokol sebagai infrastruktur treasury, perusahaan perlu memiliki aktivitas ekonomi yang transparan, likuiditas yang dapat diprediksi, jaminan konservatif, pelaporan waktu nyata, dan respons yang ditentukan terhadap kegagalan, kata Fisher.
Kesimpulan
Fisher menekankan bahwa suku bunga yang diiklankan seharusnya tidak menjadi uji utama. Ia mengatakan para bendahara perlu memeriksa jalur penebusan dan menentukan berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk keluar pada hari ketika banyak depositor lain mencoba menarik dana secara bersamaan.
“Kebanyakan bendahara menilai yield dan mewarisi jalur penebusan secara tidak sengaja,” katanya.
