Kedaluwarsanya Opsi Kuartalan Bitcoin
Kedaluwarsanya opsi kuartalan Bitcoin pada 25 September telah menimbulkan pertanyaan besar mengenai kontrak mana yang menghasilkan pembayaran. Meskipun angka minat terbuka menunjukkan nilai yang sangat besar, tidak ada laporan yang jelas mengenai uang yang berpindah tangan saat penyelesaian. Opsi Bitcoin senilai miliaran dolar telah mencapai kedaluwarsanya, tetapi jumlah yang diiklankan belum dibayarkan dari satu sisi pasar ke sisi lainnya.
Jadwal dan Kebijakan Penyelesaian
Jadwal kedaluwarsa yang diterbitkan oleh Deribit menunjukkan bahwa kontrak kuartalan September berakhir pada hari Jumat terakhir bulan ini, tepatnya pukul 08:00 UTC. Kebijakan harga pengiriman menggunakan rata-rata waktu tertimbang indeks antara pukul 07:30 dan 08:00 UTC sebagai referensi untuk pelaksanaan otomatis dan penyelesaian kontrak yang memenuhi syarat. Perkiraan pra-kedaluwarsa menunjukkan posisi yang masih terbuka pada waktu pengamatan sebelumnya, tetapi tidak dapat dibaca sebagai tanda terima untuk penyelesaian pada pukul 08:00.
Perkiraan pada 23 September menunjukkan sekitar $18,1 miliar dalam opsi Bitcoin dan Ether, dengan Bitcoin menyumbang sekitar $16,1 miliar. Namun, angka-angka ini tidak mencerminkan jumlah kontrak yang tetap terbuka pada batas waktu, apalagi uang tunai atau koin yang dipertukarkan oleh pemenang dan pecundang. Jumlah tersebut dapat berubah seiring dengan posisi yang dibuka, ditutup, atau digulirkan, serta saat harga Bitcoin yang mendasari mempengaruhi nilai kontrak yang dinyatakan dalam BTC.
Komponen Utama dalam Opsi
Ada tiga komponen utama yang perlu dipahami: minat terbuka, penyelesaian intrinsik, dan keuntungan perdagangan bersih. Minat terbuka mengukur posisi kontrak yang belum diselesaikan sebelum kedaluwarsa, sementara penyelesaian intrinsik mengukur nilai opsi yang berakhir dalam uang pada harga yang ditentukan. Keuntungan perdagangan bersih mencakup premi yang dibayar atau diterima dan hasil dari setiap lindung nilai yang diterapkan sebelum penyelesaian. Menggabungkan ketiga angka ini menjadi satu angka dapat memberikan gambaran yang menyesatkan tentang peristiwa pasar.
Hak dan Kewajiban dalam Opsi
Opsi memberi pembelinya hak terkait harga strike tertentu, sementara penjualnya memiliki kewajiban yang sesuai. Sebuah call mendapat manfaat dari harga penyelesaian di atas strike-nya, sedangkan put mendapat manfaat dari harga penyelesaian di bawahnya. Menghitung kedua sisi tersebut sebagai tumpukan kekayaan terpisah dapat menghitung eksposur ekonomi dua kali lipat. Selain itu, sebuah opsi dapat kedaluwarsa tanpa nilai, atau hanya berakhir sedikit di atas strike-nya.
Komponen Bitcoin yang dilaporkan sebesar $16,1 miliar adalah perkiraan pra-kedaluwarsa dari posisi yang belum diselesaikan, bukan jumlah premi yang dibayarkan saat posisi tersebut pertama kali diperdagangkan. Premi opsi dapat bervariasi dengan strike, jatuh tempo, dan volatilitas implisit. Angka-angka ini juga tidak mencerminkan kerugian maksimum dari setiap pembeli. Seorang pembeli umumnya mempertaruhkan premi yang dibayarkan, sementara opsi pendek dapat memiliki profil risiko yang sangat berbeda, tergantung pada margin dan perdagangan offset yang ada.
Definisi dan Ruang Lingkup Perkiraan
Bursa dan publikasi juga mendefinisikan ruang lingkup perkiraan. Angka yang diambil dari data Deribit tidak secara otomatis mencakup setiap opsi Bitcoin di setiap venue, posisi over-the-counter, atau futures yang terdaftar yang digunakan sebagai lindung nilai. Bahkan dalam satu venue, presentasi dolar dapat menerjemahkan ukuran kontrak BTC menggunakan harga yang mendasari yang berbeda dari harga pengiriman yang akhirnya. Untuk mengaudit sebuah judul, seorang pembaca membutuhkan cap waktu pengamatan, mata uang, universum kontrak, dan metode perhitungan.
Perubahan Posisi dan Aktivitas Perdagangan
Snapshot pada 23 September mendahului kedaluwarsa hampir dua hari. Beberapa posisi mungkin telah ditutup melalui perdagangan, mengurangi minat terbuka; yang lain mungkin telah dibuka atau dipindahkan ke jatuh tempo yang lebih lama. Seorang trader yang menggulirkan call September ke Oktober tidak menerima nilai nominal September sebagai uang tunai. Bursa mengimbangi posisi lama dalam sebuah transaksi dan trader membuka posisi lain dengan premi yang berbeda. Volume bursa selama proses itu adalah aktivitas perdagangan yang nyata, tetapi berbeda dari jumlah pelaksanaan akhir.
Spesifikasi Kontrak dan Penyelesaian
Spesifikasi kontrak Deribit juga membedakan opsi terbalik, yang diselesaikan dalam BTC, dari opsi linier yang hasilnya diselesaikan melalui produk USDC. Meskipun jumlah dolar di seluruh instrumen mungkin menjadi ukuran skala yang nyaman, itu tidak mengidentifikasi satu pot dolar yang siap untuk bergerak pada pukul 08:00. Kontrak hukum dan mata uang penyelesaiannya menentukan entri buku besar, dan nilai nominal yang dikutip saja tidak dapat memberikan gambaran yang lengkap.
Kontras ini telah muncul dalam liputan sebelumnya. Setelah kedaluwarsa Agustus sekitar $9,6 miliar opsi, pasar masih dapat diperdagangkan berdasarkan pendanaan, aliran spot, dan berita makroekonomi.
Harga Pengiriman dan Pelaksanaan Opsi
Dokumentasi harga pengiriman Deribit menentukan rata-rata waktu tertimbang indeks selama 30 menit yang berakhir pada pukul 08:00 UTC untuk kedaluwarsa yang relevan. Ini penting karena satu perdagangan terakhir pada pukul 08:00 bukanlah harga penyelesaian. Sebuah judul yang mengatakan Bitcoin sesaat menyentuh strike tidak dapat menunjukkan apakah call atau put diselesaikan dalam uang. Harga pengiriman yang diterbitkan oleh bursa, untuk yang mendasari dan tanggal yang benar, adalah referensi yang relevan.
Untuk opsi gaya Eropa konvensional, pelaksanaan pada saat kedaluwarsa tergantung pada hubungan antara harga pengiriman tersebut dan strike. Sebuah call yang dipukul pada $80,000 bernilai $5,000 per BTC yang mendasari pada harga pengiriman hipotetis $85,000 sebelum premi dan konversi mata uang spesifik kontrak. Sebuah call yang dipukul pada $90,000 tidak memiliki nilai intrinsik pada harga yang sama. Sebuah put yang dipukul pada $90,000 memiliki nilai intrinsik sebesar $5,000 per BTC.
Nilai Intrinsik dan Pembayaran
Harga $85,000 tersebut adalah harga ilustratif, bukan klaim tentang harga pengiriman aktual pada 25 September. Ini memungkinkan kita memisahkan unit nilai nominal dari unit pembayaran. Pertimbangkan seorang pemegang satu BTC setara dengan call $80,000. Eksposur strike $80,000 pemegang tersebut tidak dipindahkan pada saat kedaluwarsa. Berdasarkan asumsi ini, nilai intrinsik kotor adalah $5,000. Untuk perhitungan terbalik yang setara dengan penyelesaian tunai BTC, nilai $5,000 USD yang dikonversi pada $85,000 per BTC adalah sekitar 0.058824 BTC.
Debit dan Kredit Pertukaran
Debit dan kredit pertukaran yang tepat harus mengikuti spesifikasi pembayaran instrumen itu sendiri, termasuk ukuran kontrak dan pembulatan. Ubah harga pengiriman hipotetis menjadi $80,100, dan call yang sama hanya memiliki nilai intrinsik sebesar $100 per BTC. Biarkan di $79,900, dan call tersebut tidak memiliki nilai. Nilai nominal yang diiklankan yang terlampir pada posisi terbuka dapat terlihat secara luas mirip dalam ketiga kasus tepat sebelum penyelesaian, sementara nilai pelaksanaan aktual berubah secara dramatis. Konsentrasi dekat dengan uang oleh karena itu lebih informatif untuk penyelesaian daripada satu nilai nominal agregat.
Penyelesaian Tunai dan Aliran Kas
Spesifikasi opsi terbalik Deribit menggambarkan pelaksanaan otomatis dari opsi dalam uang dan penyelesaian tunai dalam BTC. Penyelesaian tunai berarti akun dikreditkan atau didebit di bawah kontrak; itu tidak memerlukan pengiriman Bitcoin fisik sebagai imbalan untuk pembayaran strike, atau pembelian satu BTC di pasar spot untuk setiap call yang kedaluwarsa. Prosedur pengirimannya menghentikan perdagangan dalam instrumen yang kedaluwarsa sekitar peristiwa tersebut dan memperbarui saldo. Sistem kliring mengimbangi kewajiban berdasarkan akun dan kontrak.
Minat Terbuka dan Aktivitas Perdagangan
Minat terbuka publik, yang terdiri dari longs dan shorts yang belum diselesaikan, tidak mengungkapkan bahwa pengimbangan tingkat akun. Beberapa trader mungkin telah menukar premi beberapa menit atau minggu sebelumnya. Seorang pelanggan dapat membeli call dari pembuat pasar, dan pembuat pasar dapat melindungi dengan membeli Bitcoin spot atau futures. Ketika opsi kedaluwarsa, lindung nilai tersebut mungkin berkurang, dipertahankan untuk eksposur lain, atau dipindahkan ke jatuh tempo baru. Pembelian spot sebelum kedaluwarsa dan penjualan setelah kedaluwarsa adalah perdagangan pasar yang nyata, tetapi keduanya tidak boleh dilabeli sebagai aliran kas penyelesaian opsi.
Volume Spot dan Atribusi
Sebuah lonjakan volume spot yang diamati memerlukan atribusi terpisah untuk mengidentifikasi siapa yang lindung nilai yang berubah. Baru saja: $6,36 miliar dalam opsi Bitcoin kedaluwarsa di Deribit Jumat ini. Sekitar 81,000 kontrak diselesaikan pada pukul 8 pagi UTC, dengan rasa sakit maksimum mendekati $69,000.
Opsi Terbalik dan Opsi Linier
Opsi terbalik BTC dan opsi linier USDC mungkin keduanya muncul dalam dasbor eksposur opsi Bitcoin. Sistem pembayaran mereka berbeda. Opsi terbalik Deribit menggunakan BTC sebagai mata uang penyelesaian. Nilainya yang dinyatakan dalam dolar pada harga pengiriman diterjemahkan menjadi perubahan akun BTC. Seorang peserta yang menerima BTC dapat memilih untuk menjualnya nanti, tetapi penyelesaian itu sendiri adalah kredit akun bursa dalam mata uang kontrak, bukan bukti otomatis dari penjualan menjadi dolar.
Dokumentasi opsi linier Deribit saat ini mengatakan produk USDC berfungsi menjadi futures dan bahwa posisi yang dihasilkan diselesaikan dalam USDC. Bursa memperkenalkan pengaturan dua langkah ini pada April 2026. Oleh karena itu, pada saat kedaluwarsa, menggambarkan setiap opsi Bitcoin sebagai hanya membayar BTC akan salah. Pelaksanaan dapat menciptakan posisi futures yang saling mengimbangi sebelum langkah penyelesaian USDC. Spesifikasi futures yang relevan mengatakan keuntungan dan kerugian ditransfer dalam USDC. Seorang reporter harus memeriksa kode instrumen sebelum menyebut pembayaran BTC, USDC, atau pembelian pasar spot.
Terminologi Penyelesaian Tunai
Istilah penyelesaian tunai dapat membingungkan pembaca karena tidak selalu berarti transfer bank dalam mata uang fiat. Di venue derivatif kripto, itu merujuk pada aliran kas buku besar dalam unit yang ditentukan dalam kontrak, berpotensi saldo akun BTC atau stablecoin. Kredit dan debit ini adalah transfer ekonomi nyata antara pihak-pihak melalui venue kliring. Total nilai kotor mereka tidak dipublikasikan hanya dengan melaporkan minat terbuka opsi. Konversi menciptakan masalah akuntansi yang halus. Jika opsi terbalik yang diselesaikan dalam BTC memiliki nilai intrinsik USD tetap dalam pembayaran hipotetis, jumlah BTC yang dikreditkan tergantung pada harga pengiriman yang digunakan untuk konversi. Menjumlahkan kredit BTC di seluruh strike dan menerjemahkan hasilnya pada harga spot yang berbeda nanti akan memberikan angka dolar yang lain.
Klaim dan Pembayaran
Klaim jumlah yang tepat “berpindah tangan” harus mengidentifikasi unit dan waktu penilaian. Judul yang sama dapat mencampurkan eksposur referensi opsi dengan koin yang diserahkan, penyelesaian bernilai dolar, dan volume bursa. Perbedaan ini penting untuk risiko serta untuk jurnalisme. Seorang trader yang menerima BTC dari opsi terbalik yang menang dapat memiliki lebih banyak eksposur BTC setelah penyelesaian kecuali posisi lain mengimbangi. Pembayaran linier USDC menambahkan saldo yang berbeda dan mungkin tidak menyisakan kepemilikan BTC yang setara.
Analisis Pasca-Kedaluwarsa
Jika tujuannya adalah untuk menyimpulkan tekanan beli dari kedaluwarsa, seseorang perlu mengamati bagaimana penerima memperdagangkan saldo tersebut, apa yang dilakukan penjual untuk menutupi kewajiban, dan apakah pembuat pasar membongkar lindung nilai. Aturan penyelesaian saja tidak menetapkan aliran spot yang terarah. Liputan kedaluwarsa sering mengutip strike “rasa sakit maksimum”, harga di mana nilai intrinsik agregat dari posisi call dan put terbuka akan diminimalkan di bawah snapshot yang ditentukan dan asumsi yang disederhanakan. Angka tersebut dapat dihitung ulang saat posisi berubah. Itu tidak menentukan harga pengiriman aktual, dan itu bukan jumlah yang ditransfer.
Kesimpulan
Metode ini juga mengasumsikan pemegang minat terbuka memiliki kepentingan yang serupa, sementara akun nyata dapat menggabungkan opsi pada beberapa strike, futures, posisi spot, dan eksposur di venue lain. Seorang penjual opsi mungkin menyambut strike tertentu yang berakhir di luar uang secara terpisah. Trader yang sama mungkin telah membeli opsi yang saling mengimbangi, menjual futures, atau melindungi inventaris spot, mengubah hasil ekonomi bersih. Konsentrasi call yang diamati pada satu strike tidak memberi tahu kita apakah pemegangnya adalah pembeli ritel, institusi yang melindungi posisi yang berbeda, atau pembuat pasar yang panjang opsi melawan pendek di tempat lain. Distribusi yang diterbitkan tidak mengidentifikasi pemilik yang menguntungkan atau buku bersih mereka.
Baru: Kedaluwarsa opsi Bitcoin sebesar $10 miliar mendekat dengan tingkat rasa sakit maksimum di $72k. Kelemahan menjadi jelas dengan strike yang jauh. Liputan tentang put Bitcoin yang jauh di luar uang menggambarkan ratusan juta dolar nilai nominal pada strike $20,000 dalam kedaluwarsa sebelumnya. Posisi semacam itu dapat mengubah grafik risiko yang belum diselesaikan tanpa menyiratkan pembayaran pada harga pasar yang berkali-kali lebih tinggi. Mereka mungkin merupakan lindung nilai bencana yang murah, bagian dari spread, atau inventaris. Distribusi strike, bukan hanya jumlah judul, menentukan bagian mana yang berakhir dengan nilai intrinsik. Bahkan tabel minat terbuka yang lengkap berdasarkan strike tepat sebelum batas waktu tidak akan menceritakan seluruh cerita. Itu dapat mendukung perkiraan nilai intrinsik kotor jika dipasangkan dengan harga pengiriman yang terverifikasi dan spesifikasi kontrak yang tepat. Tetapi itu masih akan kekurangan premi yang dibayarkan oleh setiap trader, offset, dan lindung nilai lintas pasar. Itu juga mungkin tidak mengungkapkan pengimbangan posisi bilateral atau apakah sebuah venue menerapkan pembulatan dan aturan pelaksanaan tertentu.
Perkiraan nilai pelaksanaan kotor adalah klaim yang lebih sempit dan dapat dipertahankan daripada klaim total keuntungan pasar. Lindung nilai pembuat pasar dapat menghasilkan pembelian atau penjualan sebelum jendela pengiriman. Saat yang mendasari bergerak menuju strike yang ramai, sensitivitas opsi terhadap pergerakan harga kecil dapat berubah dengan cepat, terutama menjelang kedaluwarsa. Arah lindung nilai tergantung pada apakah dealer memiliki posisi bersih panjang atau pendek pada opsi yang relevan dan posisi lain apa yang ada di buku. Minat terbuka publik bukanlah peta tanda dari eksposur bersih dealer.
Pernyataan bahwa “rasa sakit maksimum menarik harga” atau bahwa miliaran call yang kedaluwarsa memaksa reli membutuhkan bukti posisi dan perdagangan lindung nilai, bukan hanya grafik strike. Ada juga argumen kasus yang merugikan: karena kedaluwarsa diketahui sebelumnya, dealer dan pelanggan mungkin telah mengelola sebagian besar eksposur mereka beberapa hari sebelumnya. Sebuah nilai nominal opsi besar dapat menghilang pada pukul 08:00 sementara pasar spot hampir tidak memperhatikan. Sebaliknya, buku kedaluwarsa yang lebih kecil dapat menjadi penting jika terkonsentrasi dekat spot dan lindung nilai sangat sensitif. Kedua hasil tersebut konsisten dengan mekanika. Keduanya tidak dapat diprediksi dari angka judul terbesar.
Perdagangan opsi sebelum batas waktu menukar opsi pada premi, umumnya membuka, menutup, atau mentransfer posisi. Seorang pembeli mungkin membayar premi tersebut saat kontrak diperoleh. Jika pembeli menjual opsi kepada orang lain sebelum kedaluwarsa, pembeli pertama menyadari hasil perdagangan tanpa menahan hingga penyelesaian. Jika kedua sisi asli ditutup, minat terbuka menurun. Volume perdagangan dapat meningkat secara substansial sementara minat terbuka menurun karena posisi lama sedang dibongkar. Pelaksanaan pada batas waktu adalah peristiwa yang berbeda. Untuk opsi yang berakhir dalam uang, venue menghitung nilai kontraktualnya terhadap harga pengiriman dan memposting saldo yang sesuai. Opsi yang berada di luar uang kedaluwarsa tanpa nilai intrinsik, meskipun penulisnya mungkin telah mengumpulkan premi lebih awal. Kewajiban sisi pendek pada pelaksanaan dipasangkan dengan penerimaan sisi panjang di bawah kliring venue, dengan jaminan tingkat akun dan pengimbangan yang mengatur apa yang sebenarnya diposting.
Lindung nilai adalah peristiwa ketiga. Jika seorang penjual menjual call dan membeli BTC untuk melindungi, pembelian BTC sebelumnya adalah perdagangan spot. Penjual mungkin menjual BTC saat call kedaluwarsa atau mungkin menggunakannya melawan call pendek lainnya. Sebuah institusi yang tidak terkait dapat secara bersamaan membeli BTC spot. Grafik harga sekitar pukul 08:00 adalah hasil bersih dari semua motif perdagangan, jadi pergerakan arah tidak secara otomatis mengungkapkan penyebab kedaluwarsa.
Identifikasi Lindung Nilai
Untuk mengidentifikasi lindung nilai, analis memerlukan aliran yang ditandai waktu, perilaku buku pesanan, dan informasi kredibel tentang posisi dealer. Inilah sebabnya mengapa pertanyaan “apa yang berpindah tangan?” memiliki dua jawaban yang dapat dipertahankan. Secara mekanis, kedaluwarsa menghapus hak dan kewajiban opsi yang kedaluwarsa dan memposting hasil yang ditentukan kontrak dalam BTC atau USDC untuk posisi yang memenuhi syarat. Secara numerik, total BTC dan USDC yang ditransfer di seluruh akun tidak dapat diekstrak dari perkiraan nominal publik pra-kedaluwarsa. Tidak ada total pembayaran penyelesaian yang terverifikasi dalam sumber yang ditinjau untuk artikel ini.
Analisis dan Perhitungan
Angka yang tepat akan memerlukan harga pengiriman akhir bursa, distribusi posisi berdasarkan instrumen dan strike, serta metode untuk mengagregasi entri kliringnya. Migrasi institusi Coinbase ke Deribit menunjukkan mengapa konteks venue juga penting. Deribit menjadi bagian dari bisnis derivatif institusi Coinbase, tetapi cerita kepemilikan platform tidak mengubah aturan pembayaran setiap kontrak yang terdaftar. Seseorang masih harus mengidentifikasi produk bursa yang sebenarnya, mata uang margin, dan metode penyelesaian sebelum mengagregasi jumlah.
Venue luar negeri, dealer OTC, dan produk yang terdaftar di AS mungkin memiliki kedaluwarsa dan sistem kliring yang berbeda, jadi klaim tentang seluruh pasar opsi Bitcoin memerlukan universum venue yang eksplisit. Perhitungan yang dapat direproduksi akan dimulai dengan harga pengiriman akhir Deribit pada 25 September untuk BTC, seperti yang diterbitkan oleh bursa, dan inventaris bertanggal dari instrumen yang kedaluwarsa segera sebelum pukul 08:00 UTC. Setiap baris perlu mencakup jenis opsi, strike, ukuran kontrak, denominasi, mata uang penyelesaian, dan hitungan yang belum diselesaikan. Menerapkan formula pembayaran yang benar akan menghasilkan perkiraan nilai pelaksanaan intrinsik kotor berdasarkan kontrak. Menambahkan angka-angka tersebut setelah mengonversi pada harga referensi yang dinyatakan akan memberikan perkiraan dolar yang dapat dibandingkan, bukan hitungan perdagangan pasar independen.
Lapisan kedua akan memeriksa catatan pelaksanaan aktual, penghentian perdagangan, penyesuaian kedaluwarsa, biaya, dan saldo kliring. Jika pertanyaan penelitian adalah jumlah BTC dan USDC yang dikreditkan, analis harus menjaga total aset terpisah daripada secara diam-diam mengonversi semuanya menjadi dolar. Jika pertanyaannya adalah transfer bersih oleh pelanggan atau penyedia likuiditas, buku tingkat akun diperlukan, dan total strike publik tidak akan cukup. Jika pertanyaannya adalah keuntungan, premi historis, biaya, dan lindung nilai harus disertakan.
Kesimpulan Akhir
Hingga persiapan fitur ini pada 25 September, tidak ada snapshot tingkat kontrak 08:00 UTC yang lengkap dan terverifikasi serta total pembayaran di seluruh bursa yang tersedia bagi kami. Oleh karena itu, kami tidak menggantikan perkiraan Bitcoin sebesar $16,1 miliar pada 23 September untuk total penyelesaian atau membuat angka aliran kas dengan menerapkan persentase yang diasumsikan. Skenario hipotetis $85,000 di atas hanya merupakan ilustrasi mekanika. Harga pengiriman aktual dan nilai pelaksanaan agregat yang dihasilkan harus diperiksa terhadap catatan akhir bursa sebelum siapa pun menerbitkan klaim pembayaran yang tepat.
Ada alasan praktis untuk menjaga ketidakpastian tetap terlihat. Angka kedaluwarsa terbesar memberi penghargaan pada pernyataan dramatis, namun ukuran transfer yang direalisasikan diatur oleh jarak dari strike dan posisi yang masih terbuka pada batas waktu. Dua investor dapat memiliki pelaksanaan opsi yang menguntungkan sementara satu kehilangan uang setelah premi dan yang lainnya menghasilkan uang. Seorang dealer dapat kehilangan pada opsi dan mendapatkan pada lindung nilai. Menghitung pelaksanaan saja akan melaporkan penyelesaian kontrak dengan benar tetapi salah menyatakan siapa yang mendapatkan dari seluruh perdagangan. Begitu pula, penyelesaian bursa tidak dapat mengidentifikasi dampak bersih hari itu pada harga Bitcoin. Jika lindung nilai delta disesuaikan secara bertahap sebelum batas waktu, sedikit pembelian atau penjualan mungkin terjadi setelahnya. Jika posisi terkonsentrasi pada strike yang dekat dan dealer harus membongkar dengan cepat, aliran dapat muncul sebelum atau setelah pukul 08:00. Berita makro, futures yang terlever, penciptaan ETF, dan permintaan spot juga menggerakkan harga. Sebuah studi peristiwa akan membandingkan aliran pesanan di sekitar jendela pengiriman dengan periode perdagangan yang sebanding dan tetap memerlukan kehati-hatian tentang atribusi.
Pembaruan pasca-kedaluwarsa yang paling berguna adalah bukan angka bulat lainnya. Itu adalah harga pengiriman yang diterbitkan oleh bursa; tabel bertanggal minat terbuka yang kedaluwarsa berdasarkan strike dan produk; nilai intrinsik yang diperkirakan dibagi antara call dan put, BTC dan USDC; dan pernyataan eksplisit bahwa perhitungan adalah penyelesaian kotor, bukan keuntungan bersih investor. Itu akan menjawab pertanyaan yang lebih kecil dengan akurat. Pertanyaan yang jauh lebih besar tentang siapa yang membeli atau menjual Bitcoin karena kedaluwarsa akan memerlukan bukti independen dari perdagangan dan posisi lindung nilai. Kedaluwarsa kuartalan September menghapus seperangkat opsi bertanggal yang diketahui dari buku pesanan dan menyelesaikan hak pelaksanaan posisi yang bertahan hingga pukul 08:00 UTC. Itu tidak menyebabkan seluruh nilai nominal Bitcoin sebesar $16,1 miliar yang dinyatakan berpindah pemilik sebagai uang tunai, Bitcoin, atau stablecoin. Beberapa kontrak berakhir tanpa nilai intrinsik; yang dalam uang menerima kredit akun kontraktual sesuai dengan desain instrumennya. Premi dan lindung nilai sebelumnya milik transaksi dan waktu yang berbeda. Seorang pembaca dapat menggunakan perkiraan ukuran untuk memahami bahwa peristiwa tersebut signifikan dan bahwa trader memiliki alasan untuk mengawasi jendela penyelesaian yang sempit. Itu tidak dapat memberi tahu pembaca berapa banyak yang dibayarkan, siapa yang mendapatkan keuntungan, atau apakah pergerakan Bitcoin yang diamati disebabkan oleh lindung nilai yang terpaksa. Jawaban yang jujur untuk judul tersebut adalah seperangkat mekanisme buku besar yang sebenarnya ditambah agregat publik yang hilang, bukan total dolar tunggal yang dipinjam dari minat terbuka.
