Ang Ebolusyon ng Internet at Cryptocurrency
Sa pagsisimula ng internet noong huling bahagi ng dekada 1990, ang teknolohiya ay mabilis na umunlad nang higit sa kasalukuyang mga regulasyon — at ang mga abogado, inhinyero, at mga gumagawa ng patakaran ay napilitang matuto nang sabay-sabay sa totoong oras. Ang ilan sa mga regulador ay tinignan ang internet bilang banta, habang ang iba ito’y isinama sa mga hamon. Gayunpaman, ang mga taong gumawa ng pinaka-mahusay na pagkakaiba ay yaong mga handang makipag-ugnayan sa kung paano talaga gumagana ang teknolohiya. Ang ganitong klaseng pakikipag-ugnayan — ang pagkakaroon ng teknikal na kahusayan at hindi takot sa teknolohiya — ay nagbigay-daan sa internet upang umunlad mula sa isang kakaibang konsepto tungo sa isang pamilyar na imprastruktura. Sa kasalukuyan, ganito rin ang nangyayari sa mundo ng cryptocurrency, at ang kamakailang pahayag ng Securities and Exchange Commission (SEC) tungkol sa staking ay isang maagang senyales na ang ahensya ay nagsisimula nang makilala ang pagkakaiba sa pagitan ng pakikilahok sa isang network at pamumuhunan sa isang seguridad.
Isang Mahalagang Punto para sa Regulasyon ng Cryptocurrency
Ang patnubay ng SEC noong Mayo 2025 sa mga tiyak na gawain ng staking ng protocol ay nagmarka ng unang pagkakataon na inamin ng SEC na ang ilang anyo ng staking ay maaaring hindi ituring bilang isang transaksyon ng seguridad. Sa paggawa nito, nagbigay ito ng matagal nang hinintay na senyales: Ang pag-aambag sa konsensus ng blockchain — partikular sa isang hindi custodial o protocol-native na paraan — ay maaaring hindi mangailangan ng pagpapatala bilang mga seguridad.
Isang Monumental na Pagbabago
Kung ang staking ay wastong itinuturing na pakikilahok sa imprastruktura sa halip na spekulatibong pamumuhunan, maaari nitong iangkop ang mga batas sa US sa ibang mga hurisdiksyon na may mas masalimuot na lapit. Ang pangunahing isyu dito ay ang aplikasyon ng legal na Howey test. Sa loob ng maraming taon, ang mga kritiko ay nagtatalo na ang staking sa likas na katangian nito ay may kasamang “pamumuhunan ng pera sa isang karaniwang negosyo na may inaasahang kita mula sa mga pagsisikap ng iba.” Ipinapalagay nito na lahat ng staking ay katulad ng nakasentralisadong produkto ng ani — habang maraming mekanismo ng proof-of-stake ang tumatakbo nang walang custody, pooling, o mga pangako ng pagganap.
Kapag ang mga tagahawak ng token ay nag-delegate sa mga validators, sila ay tumutulong upang pangalagaan ang network, hindi upang pumasok sa isang kontrata para sa kita.
Ang Pagsulong ay Nagsisimula sa Pag-unawa sa Antas ng Protocol
Ang nagbigay-daan sa mas sopistikadong regulasyong ito ay hindi lamang isang legal na teorya kundi isang teknikal na paliwanag. Ang epektibong dialogue sa pagitan ng mga regulador at industriya ay nangangailangan ng higit pa sa pagsusumite ng mga legal na dokumento. Kinailangan ang aktwal na paglakad sa mga operasyon ng validators, mga mekanika ng staking, at disenyo sa antas ng protocol kasama ang mga inhinyero, developer, at mga operator ng imprastruktura. Kapag ang mga regulador ay nakikilahok sa mga abogado at sa mga nagtatayo ng mga sistema, ang patakaran ay nagiging nakaugat sa tunay na pag-unawa. Ang pinakabagong wika ng SEC ay sumasalamin sa ganitong klaseng may kaalamang, kolaboratibong pakikilahok.
Panganib ng Pagpapatupad
Ang pahayag ay hindi nag-aalis ng panganib ng pagpapatupad, lalo na para sa mga plataporma na pinagsasama ang staking sa mga garantiya ng likwididad o mga pangako ng kita. Ito ay nagpapahiwatig na ang ahensya ay handang suriin ang mga teknikal na katotohanan. Ang epekto sa merkado ng pagbabagong ito ay makabuluhan. Nagbibigay ito sa mga developer at validators na nakabase sa US ng mas malakas na legal na batayan at nagpapadala ng senyales sa mga institusyunal na kalahok na may puwang para sa pagsunod sa imprastruktura.
Ang Kritikal na Pedagohiya ng SEC
Si Komisyoner Hester Peirce ay matagal nang nagsusulong sa SEC na suriin ang mga serbisyo ng blockchain batay sa kanilang aktwal na disenyo sa halip na mababaw na pagkakatulad sa nakaraang pinansyal. Sa linya ng pananaw na iyon, ang bagong patnubay ng ahensya ay tahasang kinikilala na hindi lahat ng modelo ng staking ay may kasangkot na “promotor,” “issuer” o pangako ng kita. Ang pagbabagong ito ay magbibigay-daan sa mga developer na bumuo ng mga sistema na sumusuporta sa seguridad ng network nang walang takot na mag-trigger ng mga batas sa seguridad kung maayos na naipatupad.
Paghihiwalay ng Gantimpala at Kalikasan ng Kita
Ang mga skeptiko ay nagtatalo na ang anumang mekanismo ng gantimpala na batay sa token ay, sa kalikasan, isang pinansyal na kita. Ito ay nagpapalawig ng pagkakaiba-iba ng mga protocol ng blockchain. Madalas, ang mga gantimpala sa staking ay mga emission na itinatakda ng protocol na nakatali sa pakikilahok sa network — hindi mga pagbabayad mula sa isang sentralisadong entity. Pinapanatili ng mga delegator ang kontrol sa kanilang mga asset, at ang mga validators ay nagsasagawa ng teknikal na serbisyo sa halip na isang pinansyal. Ang disenyo sa ekonomiya ay mas malapit sa pagpapanatili ng sistema kaysa sa equity investment.
Panganib ng Overregulation
Ito ay hindi lamang semantika — ito ang pundasyon ng kung paano gumagana ang decentralized na imprastruktura. Ang paglalapat ng isang sukat na umaangkop sa lahat ng mga batas sa seguridad sa mga sistemang ito ay nagbabanta sa pagbaluktot ng mga insentibo, labis na regulasyon sa mga developer, at pagiiwan sa US sa likuran sa pandaigdigang kumpetisyon para sa talento sa blockchain. Iyan ang dahilan kung bakit napakahalaga na ang SEC ay mukhang handang makipag-usap — hindi lamang magdikta ng mga resulta.
Ang Pagbuo ng Mas Matalinong Patakaran sa Pamamagitan ng Pakikipagtulungan
Ang mas mahusay na regulasyon ay hindi palaging nangangahulugan ng paglikha ng ganap na bagong mga batas. Ipinapakita nito ang pagbibigay-kahulugan sa umiiral na mga balangkas na may kumpletong pag-unawa sa teknolohiya sa ilalim. Kabilang dito ang pagkilala kung kailan ang ilang mga aktibidad — tulad ng hindi custodial staking — ay hindi umabot sa threshold ng isang transaksyong seguridad, kahit na sila ay kahawig ng mga aktibidad sa pinansyal sa ibabaw.
Ang pahayag ng SEC ay hindi bumubuo ng buong saklaw na ligtas na kuta. Gayunpaman, ito ay nagpapahiwatig na ang pakikipag-ugnayan na tukoy sa teknolohiya ay nagaganap at ang SEC ay maaaring handang ipagpatuloy ang paghihiwalay sa pagitan ng imprastruktura at pamumuhunan. Ito ay hindi lamang magandang patakaran — ito rin ang paraan kung paano umuusbong ang inobasyon.
Katulad ng panahon ng internet, ang crypto ay uusbong mula sa fringe tungo sa hangganan tungo sa pamilyar — ngunit tanging kung ang mga regulador ay kumuha ng oras upang maunawaan kung paano talaga gumagana ang mga sistema ng blockchain. Ang hakbang ng SEC sa staking ay nagpapakita na ang ganitong uri ng pag-unawa ay posible. Mas maraming pag-unlad ang susunod kung ang industriya ay patuloy na makakasama ang mga gumagawa ng patakaran sa talahanayan — hindi lamang sa mga legal na argumento, kundi pati na rin sa edukasyong nakabatay sa tunay na mundo.
