Hyperliquid Policy Center at Trade[XYZ] na Pagsusumite sa SEC
Ang Hyperliquid Policy Center at trade[XYZ] ay humiling sa U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) noong Agosto 18 na lumikha ng isang regulatory framework para sa mga pre-IPO perpetual contracts. Idinagdag ng SEC ang magkasanib na pagsusumite sa kanyang pampublikong IPO modernization docket. Ang pag-post ng liham ay nagpapatunay ng pagtanggap nito, ngunit hindi nangangahulugang sinusuportahan ng ahensya ang mga rekomendasyon nito o naaprubahan ang mga produkto. Tinawag ng mga grupo ang iminungkahing instrumento bilang IPOP. Magbibigay ito ng cash-settled price exposure sa isang kumpanya na papalapit sa pampublikong listahan nang hindi ipinapasa ang mga bahagi, karapatan sa pagboto, alokasyon ng IPO, o mga paghahabol laban sa issuer.
Mga Kahilingan at Iminungkahing Patakaran
Ang 15-pahinang liham ay humihiling sa SEC at Commodity Futures Trading Commission (CFTC) na tukuyin kung ang equity-linked perpetuals ay mga security futures o security-based swaps. Ang klasipikasyon na ito ay magpapasya kung aling mga rehistrasyon, trading venue, clearing, at margin requirements ang naaangkop. Nagmungkahi rin ang mga grupo ng mga patakaran na sumasaklaw sa mga pagdedeklara ng produkto, pagiging karapat-dapat sa listahan, pag-access ng mamumuhunan, at integridad ng merkado. Inirekomenda nila ang mga pagdedeklara na tumutukoy sa mga rate ng pagpopondo, leverage, liquidations, mga pamamaraan ng pagpepresyo, pag-settle, at conversion ng kontrata sa halip na ituring ang mga may hawak bilang mga may-ari ng equity. Dapat magkaroon ng access ang mga Amerikano sa mga pre-IPO perpetuals.
Pagbubukas ng mga IPO at Market Integrity
Ang Cerebras ay nagbukas ng 89% sa itaas ng presyo ng IPO nito, habang ang SK Hynix at SpaceX ay nagbukas ng 14% at 11% ayon sa pagkakasunod. Sa bawat pagkakataon, isang pampublikong merkado sa Hyperliquid ang nagbigay ng senyales ng agwat bago nagsimula ang kalakalan. Ang IPO modernization ay nag-aalok ng pagkakataon na ilagay ang senyales ng presyo sa trabaho para sa mga issuer. Gayunpaman, ang mga patakaran ay maaaring maglimita sa isang IPOP sa isang tiyak na panahon pagkatapos na ang isang kumpanya ay pampublikong nag-file ng mga dokumento ng rehistrasyon. Ang mga oracle at mga pamamaraan ng pag-settle ay iaanunsyo nang maaga, habang ang mga pagbabago ay mangangailangan ng pagdedeklara.
Mga Audit Trails at Kontrol sa Salungatan
Ang mga probisyon ng integridad ng merkado ay maaaring kabilang ang mga audit trails, mga kontrol sa salungatan, at mga paghihigpit sa mga nag-deploy o mga kaakibat na nakikipagkalakalan habang hawak ang mahalagang hindi pampublikong impormasyon. Ang isang phased rollout ay maaari ring magpataw ng leverage at mga limitasyon sa posisyon bago palawakin ang access sa mga retail investors. Sinabi ng Trade[XYZ] sa SEC na nakumpleto nito ang limang IPOP markets na nakatali sa Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix, at ChangXin Memory Technologies. Ang mga produkto ay tumakbo sa pagitan ng isa at 25 araw bago ang mga nakasaad na listahan. Ayon sa data ng mga aplikante, ang huling presyo ng bawat kontrata bago nagsimula ang kalakalan ay nasa loob ng 0.44% hanggang 7.23% ng pagbubukas ng presyo ng kaugnay na stock.
Pagganap ng mga Produkto at Regulatory Gray Zone
Ang apat na alok sa U.S. ay na-presyo sa pagitan ng 10.8% at 38.4% sa ibaba ng antas ng IPOP na naitala isang araw bago. Ang mga numerong iyon ay sumusuporta sa pahayag ng mga grupo na ang patuloy na nakikipagkalakalan na derivatives “ay maaaring” magbigay sa mga issuer at underwriters ng isang independiyenteng sukat ng demand. Gayunpaman, hindi nila itinatag kung paano magpeperform ang mga produkto sa isang mas malaki o hindi gaanong aktibong grupo ng mga listahan. Ang SEC ay hindi pa nakapag-endorso ng mga pahayag na iyon ng pagganap. Ang isang limang merkado na sample ay masyadong limitado rin upang itatag na ang mga katulad na kontrata ay patuloy na mapabuti ang pagpepresyo ng IPO.
Mga Isyu sa Pagpepresyo at Market Controls
“Tulad ng naunang naiulat, ang produkto ng SpaceX ay nagbukas ng isang regulatory gray zone sa paligid ng mga pribadong merkado.”
Ang SpaceX ay hindi pinahintulutan ang kontrata at hindi nakatanggap ng anumang kita mula sa kalakalan nito. Ang mga pre-IPO perpetuals ay nakasalalay sa mga patakaran ng pagpepresyo at pag-settle na dinisenyo ng mga nag-deploy ng merkado. Hindi tulad ng mga nakalistang stock, ang mga pribadong kumpanya ay maaaring walang patuloy, awtoritatibong presyo ng merkado bago ang kanilang pampublikong debut. Nakaranas ang Trade[XYZ] ng isang kaugnay na problema matapos ang isang hindi pangkaraniwang mababang transaksyon ng bahagi ng SK Hynix na pumasok sa mga input ng oracle nito. Tulad ng iniulat ng crypto.news, ang anomaly ng pagpepresyo ng SK Hynix ay nagbaba ng mark price ng perpetual ng halos 18% at nag-trigger ng mga liquidations. Nang sumunod, sumang-ayon ang Trade[XYZ] na takpan ang mga karapat-dapat na pagkalugi bilang isang discretionary measure. Sinabi ng kumpanya na ang oracle nito ay sumunod sa inilathalang disenyo nito, bagaman ang panlabas na transaksyon ay kinasangkutan lamang ng isang bahagi sa isang manipis na sesyon ng kalakalan. Ang episode na ito ay sumusuporta sa tawag ng liham para sa mga naideklarang patakaran ng oracle at mga kontrol sa merkado. Ipinapakita din nito kung bakit ang isang tumpak na teknikal na proseso ay maaaring makabuo pa rin ng isang presyo na hindi kumakatawan sa isang malalim o matibay na merkado.
Kasalukuyang Estado ng mga Pre-IPO Perpetuals
Sa kasalukuyan, ang Trade[XYZ] ay nagpapatakbo ng mga merkado na ito sa labas ng bansa at hindi kasama ang mga tao mula sa U.S. Walang naaprubahang U.S. pre-IPO perpetual framework sa kasalukuyan na nagbibigay sa mga Amerikanong retail traders ng access sa mga produktong inilarawan sa liham. Itinatag ng patakaran ng CFTC noong Mayo 29 ang case-by-case review para sa mga perpetual contracts sa labas ng Bitcoin product na inaprubahan nito para sa KalshiEX. Ang kaugnay na teksto ng patakaran ay nagsabing ang equity-based perpetuals ay makikinabang mula sa magkasanib na pagsusuri ng SEC at CFTC. Ang mga ahensya ay hiwalay na nagtanong kung ang isang cash-settled perpetual na tumutukoy sa isang equity security ay maaaring kwalipikado bilang isang security future. Ang kanilang huling sagot ay magpapasya kung ang kasalukuyang mga patakaran ng security futures ay maaaring umangkop sa isang instrumento na nakatali sa isang kumpanya na ang mga bahagi ay hindi pa nagsimula sa kalakalan. Walang takdang panahon ng pagtugon ang nalalapat sa pagsusumite ng Hyperliquid, at hindi kinakailangan ng SEC na tanggapin ang mga rekomendasyon nito. Ang mga susunod na hakbang ay maaaring kabilang ang mga talakayan ng kawani, isa pang kahilingan para sa komento, magkasanib na patnubay ng ahensya, o pormal na paggawa ng patakaran.
