การเสนอให้เทรดเดอร์ทั่วโลกสามารถเปิดตำแหน่งที่มีเลเวอเรจ
การเสนอให้เทรดเดอร์ทั่วโลกสามารถเปิดตำแหน่งที่มีเลเวอเรจในสินทรัพย์เกือบทุกประเภท โดยไม่ต้องผ่านนายหน้าที่มีใบอนุญาต นี่คือสัญญาของแพลตฟอร์ม DEX ถาวร ด้วยความสำเร็จอย่างมหาศาลและการดึงดูดของชื่อเช่น Hyperliquid และ GMX หลายคนอาจสงสัยว่า บริษัทเหล่านี้ดำเนินการอย่างไรเบื้องหลัง?
LegalBison และการกำกับดูแล
LegalBison เป็นบริษัทบริการทางกฎหมายและธุรกิจระดับโลกที่มีใบอนุญาตและเชี่ยวชาญในโครงสร้างการกำกับดูแลสำหรับโครงการ FinTech และสินทรัพย์ดิจิทัล ผู้ร่วมก่อตั้งและกรรมการผู้จัดการ Aaron Glauberman, Viktor Juskin และ Sabir Alijev แบ่งปันข้อมูลเชิงลึกจากผู้เชี่ยวชาญใน Bitcoin.com News โดยถามผู้ก่อตั้ง DEX ถาวรว่า บริษัทของพวกเขาจดทะเบียนที่ไหน และมักจะได้รับการยักไหล่ หรือที่อยู่ของมูลนิธิในหมู่เกาะเคย์แมน นั่นคือคู่มือเริ่มต้นสำหรับโมเดลธุรกิจที่ผู้กำกับดูแลยังคงตามไม่ทัน
การจัดการกับผู้กำกับดูแล
ในปี 2026 ผู้กำกับดูแลสามคนจัดการกับมันในสามวิธีที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง และวิธีที่ผู้ก่อตั้งจัดการกับมันเปลี่ยนแปลงแทบทุกอย่างเกี่ยวกับวิธีการดำเนินธุรกิจ
ยกตัวอย่าง Hyperliquid ซึ่งจัดการการซื้อขาย DEX ถาวรแบบกระจายศูนย์ประมาณครึ่งหนึ่งของทั้งหมด และได้ผลักดันปริมาณการซื้อขายมากกว่า 4 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งแต่เปิดตัว
แพลตฟอร์มกระจายศูนย์ยังคงมีสัดส่วนเพียงประมาณหนึ่งในสิบของตลาด DEX ถาวรทั้งหมด ส่วนที่เหลืออยู่ในตลาดกลางที่มีการควบคุม ซึ่งเป็นสภาพคล่องที่ผู้กำกับดูแลในสหรัฐฯ กำลังพยายามดึงกลับบ้าน
โครงสร้างทางกฎหมายและเทคนิค
ดังนั้นธุรกิจแบบนี้สร้างขึ้นได้อย่างไร และเกิดอะไรขึ้นเมื่อผู้กำกับดูแลเริ่มให้ความสนใจ? DEX ถาวรสามารถมีหลายชั้นที่แตกต่างกันทางกฎหมายและเทคนิค ได้แก่ อินเทอร์เฟซที่ผู้ใช้เห็น โปรโตคอลพื้นฐาน และโครงสร้างการตรวจสอบ และในบางกรณี มูลนิธิ DAO หรือคลังที่สนับสนุนการพัฒนาและการบริหารจัดการ
แต่ละชั้นสามารถอยู่ในโครงสร้างที่แตกต่างกัน และชั้นมูลนิธิหรือคลัง เมื่อมีอยู่ มักจะจอดอยู่ที่ไหนสักแห่งที่มีกฎหมายบริษัทที่เบาและไม่มีระเบียบการอนุญาตเฉพาะสำหรับ DEX ถาวร เช่น หมู่เกาะเคย์แมน BVI เซเชลส์ หรือในปัจจุบันคือ UAE
การพัฒนา Hyperliquid
Hyperliquid ได้พัฒนานี้ไปไกลกว่าที่อื่นโดยการสร้างบล็อกเชนของตนเองแทนที่จะเช่าพื้นที่จากคนอื่น ฟีเจอร์ HIP-3 ของมันช่วยให้ใครก็ตามสามารถสร้างตลาดที่ไม่มีการอนุญาตในสินทรัพย์เกือบทุกประเภทที่มีข้อมูลราคา เช่น น้ำมัน ทองคำ หรือแม้แต่หุ้นก่อน IPO
การเลือกออกแบบนี้มีความสำคัญ การเก็บการสร้างตลาดให้ออกจากมือของบริษัทใดบริษัทหนึ่งเป็นการทดสอบที่ผู้กำกับดูแลทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติกใช้ในการตัดสินใจว่าสิ่งใดถือว่ากระจายศูนย์จริงหรือไม่
การจัดการกับผู้กำกับดูแล
เมื่อโครงสร้างนั้นมีอยู่ ผู้ก่อต้องเลือกวิธีการจัดการกับผู้กำกับดูแล และแต่ละตัวเลือกแลกเปลี่ยนความเร็วกับความปลอดภัยในระยะยาวในแบบของมันเอง
ในวันที่ 29 พฤษภาคม 2026 CFTC อนุญาตให้ KalshiEX จดทะเบียน Bitcoin ถาวรที่ชำระเงินสดในตลาดที่มีการควบคุมในสหรัฐฯ และจัดประเภท DEX ถาวรเป็นฟิวเจอร์สแทนที่จะเป็นสวอป
ทุกการจดทะเบียนใหม่จะต้องได้รับการตรวจสอบเป็นกรณีไปและต้องพิสูจน์ว่ามีการควบคุมความเสี่ยงและการตรวจสอบตลาดที่แท้จริงอยู่ในสถานที่ นี่คือเส้นทางที่ถูกต้องตามกฎหมายในประเทศ แต่มีข้อกำหนดทั้งหมดที่ตลาดอนุพันธ์ที่มีการควบคุมต้องการ เช่น การตรวจสอบ ID ในทุกบัญชี ขีดจำกัดเลเวอเรจ และการควบคุมความผันผวน ซึ่งสิ่งที่ DEX ที่ไม่มีการอนุญาตถูกสร้างขึ้นมาเพื่อหลีกเลี่ยง
กฎระเบียบของสหภาพยุโรป
กฎระเบียบของสหภาพยุโรปเกี่ยวกับคริปโต MiCA ยกเว้นสิ่งใดก็ตามที่ส่งมอบ “ในลักษณะที่กระจายศูนย์อย่างเต็มที่โดยไม่มีตัวกลาง” อย่างไรก็ตามสำหรับ DEX ถาวร การยกเว้นนั้นครอบคลุมเพียงส่วนหนึ่งของภาพรวม
สัญญาถาวรยังสามารถจัดประเภทเป็นเครื่องมือทางการเงินหรืออนุพันธ์ภายใต้กฎระเบียบหลักทรัพย์และตลาดของสหภาพยุโรปที่มีอยู่ ซึ่งการจัดประเภทนี้ใช้ได้ไม่ว่าจะแพลตฟอร์มจะถูกสร้างขึ้นอย่างไร
การดำเนินการในต่างประเทศ
ยังคงเป็นตัวเลือกที่เร็วที่สุด และยังคงเป็นที่นิยมที่สุด แต่การดำเนินการในต่างประเทศไม่ได้ลบการเปิดเผยด้านกฎระเบียบ มันเพียงแค่ย้ายไปที่อื่น มูลนิธิที่ออกโทเค็น ถือคลัง หรือดำเนินการ ramp fiat ยังคงมีหน้าที่ AML และการรายงานไม่ว่ามันจะจดทะเบียนที่ไหน
การเลือกเส้นทาง CFTC
การเลือกเส้นทาง CFTC เป็นวิธีที่ช้าที่สุดและมีเอกสารมากที่สุด: การเปิดเผย ระบบการตรวจสอบ การตรวจสอบอย่างเป็นทางการที่ใช้เวลาหลายเดือนก่อนที่ผลิตภัณฑ์จะเปิดตัว จากนั้นการปฏิบัติตามอย่างต่อเนื่องหลังจากนั้น
เส้นทางของสหภาพยุโรปไม่ต้องการใบอนุญาตในวันนี้สำหรับโปรโตคอลที่กระจายศูนย์อย่างแท้จริง ซึ่งฟังดูดีจนกว่าคุณจะตระหนักว่าก็ไม่มีตาข่ายความปลอดภัย และกฎเกณฑ์ในการรักษาการยกเว้นนั้นกำลังถูกเขียนใหม่ในขณะนี้
อัตราการจัดหาและค่าธรรมเนียม
อัตราการจัดหาเป็นการชำระเงินตามระยะเวลาที่ผู้ถือยาวและสั้นแลกเปลี่ยนกันเพื่อให้ราคาสัญญายังคงติดอยู่กับราคา spot โปรโตคอลช่วยอำนวยความสะดวกในการโอนนี้ แต่ไม่ได้เก็บไว้
สิ่งที่โปรโตคอลได้รับจริงคือค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่เรียกเก็บในทุกการเปิดและปิด รวมถึงในแพลตฟอร์มที่สร้างขึ้นรอบการจดทะเบียนที่ไม่มีการอนุญาตเช่น HIP-3 ของ Hyperliquid ซึ่งมีอีกหนึ่งกระแส: ค่าธรรมเนียมในการสร้างตลาดใหม่ในตอนแรก
รายได้ของ Hyperliquid
นี่คือหมายเลขที่ควรดึงดูดความสนใจของผู้ก่อตั้ง Hyperliquid ข้าม 1 พันล้านดอลลาร์ในรายได้รวมของโปรโตคอลเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน 2026 โดยสร้างจากปริมาณการซื้อขายประมาณ 492 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกเพียงอย่างเดียว ซึ่งเพียงพอที่จะทำให้มันอยู่หลัง Coinbase โดยปริมาณ
นั่นคือเงินที่โปรโตคอลได้เก็บรวบรวมไว้แล้ว และคุณสามารถดูหมายเลขที่อัปเดตแบบเรียลไทม์บนแดชบอร์ดสาธารณะเช่น DefiLlama ซึ่งเป็นระดับความโปร่งใสที่สตาร์ทอัพที่ได้รับการสนับสนุนจากการลงทุนส่วนใหญ่ไม่เคยให้กับบุคคลภายนอก
การจัดการรายได้
รายได้ที่ไปที่ไหนคือส่วนที่สำคัญจริงๆ หากคุณกำลังพิจารณาว่าจะสร้างที่นี่หรือไม่ ประมาณ 97 ถึง 99% ของค่าธรรมเนียมโปรโตคอลของ Hyperliquid จะถูกส่งตรงไปยังการซื้อ HYPE จากตลาดเปิดผ่านสิ่งที่โปรโตคอลเรียกว่า Assistance Fund กลไกนั้นได้ซื้อคืนและเผาโทเค็นมากกว่า 41 ล้านโทเค็นแล้ว มูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์
รายได้จากค่าธรรมเนียมเปลี่ยนตรงเป็นการลดอุปทานโทเค็นตามกำหนดการสาธารณะบนเชน ทำงานเหมือนการซื้อหุ้นคืนที่ใครก็สามารถตรวจสอบได้โดยไม่ต้องรอการลงคะแนนเสียงจากผู้ถือหุ้น
กรณีการขยายตัว
Hyperliquid ไม่ใช่เพียงหลักฐานว่าสิ่งนี้ใช้ได้ GMX ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยน DEX ถาวรที่เล็กกว่ามากที่ทำงานบน Arbitrum และ Avalanche ยังคงดึงค่าธรรมเนียมประมาณ 35 ล้านดอลลาร์ต่อปีจากปริมาณที่น้อยกว่า Hyperliquid โดย 27% ของจำนวนนี้จ่ายตรงให้กับผู้ถือโทเค็นทุกสัปดาห์
นั่นคือกระแสเงินสดที่มั่นคงและเกิดซ้ำในโปรโตคอลที่มีมูลค่ารวมล็อกอยู่ประมาณ 175 ล้านดอลลาร์ เป็นหลักฐานว่าโมเดลนี้สร้างรายได้จริงโดยไม่จำเป็นต้องเป็นการแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก
ข้อเสนอที่แท้จริงสำหรับผู้ก่อตั้ง
รวบรวมแล้ว นี่คือข้อเสนอที่แท้จริงสำหรับผู้ก่อตั้ง: โมเดลค่าธรรมเนียมที่มีรายได้สาธารณะที่ตรวจสอบได้ ซึ่งพิสูจน์แล้วในหลายระดับ ที่เติบโตทุกครั้งที่มีการเปิดตลาดใหม่
“กระจายศูนย์พอที่จะได้รับการยกเว้น” และ “กระจายศูนย์พอที่จะอยู่รอดจากการทดสอบของผู้กำกับดูแล” เป็นสองบาร์ที่แตกต่างกัน และช่องว่างระหว่างพวกเขากำลังแคบลงทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติกในเวลาเดียวกัน
การสร้าง DEX ถาวรในวันนี้
การสร้าง DEX ถาวรในวันนี้หมายถึงการสร้างโครงสร้างที่สามารถปกป้องตัวเองภายใต้การนิยามใด ๆ ที่จะมาถึง ไม่ใช่การนิยามที่ดูปลอดภัยเมื่อปีที่แล้ว
หากสหภาพยุโรปได้ออกใบอนุญาต MiCA ไปแล้ว 174 ใบ ทำไมจึงมีเพียง 14 การแลกเปลี่ยนคริปโตจริงในรายการ?
