Giới thiệu về sự phát triển công nghệ và quy định
Vào cuối những năm 1990, khi internet còn mới mẻ, công nghệ đã phát triển nhanh chóng vượt xa khả năng của quy định. Các luật sư, kỹ sư và nhà làm chính sách lúc ấy phải học hỏi lẫn nhau trong thời gian thực. Một số nhà quản lý xem internet là mối đe dọa, trong khi những người khác coi đó là một thách thức. Những người tạo ra sự khác biệt lớn nhất lại là những người sẵn sàng tham gia sâu sắc vào cách công nghệ hoạt động. Chính loại tương tác này — sự thông thạo kỹ thuật thay vì lo sợ công nghệ — đã giúp internet từ một sản phẩm mới lạ trở thành cơ sở hạ tầng quen thuộc. Hiện nay, điều tương tự đang xảy ra với tiền điện tử.
Tuyên bố gần đây của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) về staking là một dấu hiệu cho thấy cơ quan này bắt đầu nhận biết được sự khác nhau giữa việc tham gia vào một mạng lưới và việc đầu tư vào các chứng khoán.
Một bước ngoặt trong quy định về tiền điện tử
Hướng dẫn của SEC vào tháng 5 năm 2025 về các hoạt động staking theo từng giao thức cụ thể đã đánh dấu lần đầu tiên SEC công nhận rằng một số hình thức staking có thể không phải là giao dịch chứng khoán. Điều này có ý nghĩa quan trọng: việc tham gia vào sự đồng thuận trên blockchain — đặc biệt là theo cách không giám hộ hoặc không đặc trưng của giao thức — có thể không yêu cầu phải đăng ký chứng khoán. Đây là một sự chuyển mình lớn. Nếu staking được xem như một phần của cơ sở hạ tầng thay vì như một hình thức đầu tư, điều này có thể sẽ định hình lại mối quan hệ giữa Mỹ và các khu vực pháp lý khác, nơi đã có cách tiếp cận tinh vi hơn.
Tác động của sự khác biệt này
Việc coi staking theo giao thức là một giao dịch chứng khoán sẽ đặt ra những gánh nặng tuân thủ nặng nề: đăng ký, công khai thông tin, quản lý và nghĩa vụ chống gian lận — những quy định vốn chỉ áp dụng đối với các sản phẩm tài chính truyền thống. Nếu những quy tắc này được áp dụng cho nền tảng blockchain mã nguồn mở, chúng có thể ngăn chặn các validator hoạt động và đẩy đổi mới ra nước ngoài. Tuy nhiên, một khung quy định phân biệt rõ ràng giữa staking không giám hộ và các mô hình giám hộ hoặc tập hợp vẫn có thể bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư cũng như tính phi tập trung của các giao thức này.
Hướng đi tiến bộ thông qua sự hiểu biết
Sự hiểu biết quy định tinh vi hơn này không chỉ dừng lại ở lý thuyết pháp lý mà còn dựa trên việc diễn giải kỹ thuật. Cuộc đối thoại hiệu quả giữa các nhà quản lý và ngành công nghiệp đòi hỏi phải có sự tham gia sâu vào các hoạt động của validator, cơ chế staking, và thiết kế cấp độ giao thức. Khi các nhà quản lý hợp tác với các luật sư, kỹ sư và nhà phát triển hệ thống, chính sách sẽ trở nên phù hợp hơn với thực tiễn.
Ngôn ngữ mà SEC sử dụng gần đây phản ánh một cách tiếp cận tương tác, thông thạo và hợp tác.
SEC đã chỉ ra rằng tuyên bố này không loại bỏ hoàn toàn rủi ro thực thi, nhất là đối với những nền tảng kết hợp staking với bảo đảm tính thanh khoản hoặc cam kết lợi nhuận. Điều này cho thấy cơ quan này đang bắt đầu xem xét những thực tế kỹ thuật. Tác động thị trường từ sự chuyển mình này là rất lớn. Nó tạo ra một nền tảng pháp lý vững chắc hơn cho các nhà phát triển và validator tại Mỹ, đồng thời gửi tín hiệu đến các đối tác tổ chức rằng có không gian cho sự phát triển cơ sở hạ tầng tuân thủ quy định.
Ủy viên Hester Peirce đã từ lâu kêu gọi SEC đánh giá các dịch vụ blockchain dựa trên thiết kế thực tế của chúng hơn là những hình thức tương tự với tài chính truyền thống.
Theo quan điểm này, hướng dẫn mới của SEC ngầm thừa nhận rằng không phải mọi mô hình staking đều liên quan đến một “nhà phát động”, một “nhà phát hành” hay những lời hứa về lợi nhuận. Sự chuyển mình này sẽ cho phép các nhà phát triển xây dựng những hệ thống hỗ trợ an toàn mà không phải lo ngại về việc vi phạm luật chứng khoán, nếu được thực hiện đúng cách.
Khẳng định sự đa dạng của các giao thức
Một số nhà hoài nghi cho rằng bất kỳ cơ chế thưởng nào dựa trên token cũng đều mang tính chất đầu tư tài chính. Điều này làm giảm đi sự đa dạng đáng có của các giao thức blockchain. Trong thực tế, các phần thưởng từ staking thường là những phát hành do giao thức quy định nhằm khuyến khích sự tham gia vào mạng lưới — không phải những khoản thanh toán từ một thực thể tập trung. Những người ủy quyền vẫn giữ quyền kiểm soát tài sản của họ, và các validator thực hiện các dịch vụ kỹ thuật, khác với dịch vụ tài chính. Thiết kế kinh tế của staking gần giống với việc duy trì hệ thống hơn là đầu tư vốn.
Động lực đổi mới và hợp tác
Việc áp dụng các luật chứng khoán một cách đồng nhất cho những hệ thống như vậy có thể làm rối loạn các động lực, quy định quá mức cho các nhà phát triển và khiến Mỹ tụt lại phía sau trong cuộc cạnh tranh toàn cầu về tài năng blockchain. Đó là lý do vì sao việc SEC sẵn sàng tham gia vào cuộc đối thoại, không chỉ dừng lại ở việc xác định kết quả, lại trở nên vô cùng quan trọng.
Kết luận
Quy định tốt hơn không nhất thiết phải tạo ra hoàn toàn những luật mới. Điều này có thể hiểu đơn giản là áp dụng các khung pháp lý hiện có một cách linh hoạt hơn, đồng thời nhận ra rằng một số hoạt động như staking không giám hộ không đạt ngưỡng của giao dịch chứng khoán, dù rằng chúng có thể trông giống như hoạt động tài chính. Tuyên bố của SEC không phải là một giải pháp chung cho mọi vấn đề. Thế nhưng, nó cho thấy rằng có sự giao tiếp thiết thực và cụ thể về công nghệ đang diễn ra, và SEC có thể tiếp tục phát triển chính sách giữa cơ sở hạ tầng và đầu tư. Đây không chỉ là chính sách tốt — mà còn là điều kiện cần thiết để thúc đẩy sự đổi mới.
Giống như giai đoạn phát triển của internet, tiền điện tử sẽ tiến hóa từ một lĩnh vực mới mẻ đến phổ biến — nhưng chỉ khi các nhà quản lý dành thời gian để tìm hiểu cách mà các hệ thống blockchain thực sự hoạt động. Động thái gần đây của SEC về staking cho thấy rằng việc có được sự hiểu biết này là khả thi. Sẽ càng có nhiều bước tiến hơn nữa nếu ngành công nghiệp tiếp tục làm việc với các nhà làm chính sách tại bàn đàm phán — không chỉ thông qua các lập luận pháp lý mà còn thông qua giáo dục thực tế.
