Báo cáo về Stretch (STRC) từ Bitmex Research
Một báo cáo mới từ Bitmex Research đã xem xét Stretch (STRC), một công cụ nợ chiến lược được thiết kế nhằm duy trì sự ổn định giá bằng cách điều chỉnh tỷ lệ cổ tức hàng tháng theo giá thị trường. Báo cáo này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách sản phẩm hoạt động và những rủi ro mà nó có thể gây ra cho các nhà đầu tư. Chứng khoán Stretch của Strategy, được niêm yết với mã STRC, được tiếp thị như là lựa chọn có rủi ro thấp nhất trong số các sản phẩm vĩnh viễn ưu tiên của công ty. Mặc dù có sự so sánh với các trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có thời gian ngắn, nhưng công ty lại đang tích lũy bitcoin.
Cấu trúc và cơ chế của STRC
Theo báo cáo mang tên “,” các nhà nghiên cứu của Bitmex đã chỉ ra rằng cấu trúc của STRC tập trung vào một cổ tức biến đổi, có thể tăng khi nợ giao dịch dưới mức giá mục tiêu 100 USD hoặc giảm khi nó giao dịch trên mức đó. Điều này tạo ra một hệ thống nhằm giữ cho công cụ ổn định. Gần đây, nợ đã giao dịch gần giá trị danh nghĩa, cho thấy sự thu hút ban đầu từ các nhà đầu tư. Bitmex Research lưu ý rằng cơ chế của STRC là rất bất thường, vì không có sản phẩm nợ nào khác được biết đến có khả năng điều chỉnh coupon một cách nghiêm ngặt để giữ cho giá giao dịch ổn định. Trong khi nợ có lãi suất biến đổi truyền thống theo các lãi suất chuẩn, STRC lại phản ứng trực tiếp với định giá thị trường của chính nó.
Vì vốn được huy động thông qua việc phát hành STRC được sử dụng để mua bitcoin thay vì tài trợ cho hoạt động của công ty, các nhà nghiên cứu mô tả công cụ này như một phiên bản mới của các phương pháp không chính thống của Strategy để mở rộng kho bitcoin của mình. Bitmex cho biết:
“Một sự khác biệt chính so với trái phiếu là tiền được huy động từ việc phát hành STRC được sử dụng để mua Bitcoin. Đây là một nỗ lực khác nhằm hack hệ thống tài chính, để mua thêm Bitcoin.”
Rủi ro và tác động đến nhà đầu tư
Bộ phận nghiên cứu của Bitmex bổ sung:
“Theo như chúng tôi có thể thấy, STRC là một sản phẩm mới. Không có công cụ nợ nào khác giống như nó. Các công cụ nợ thường có coupon cố định hoặc coupon biến đổi, nơi lãi suất thay đổi tùy thuộc vào các lãi suất khác trong nền kinh tế như lãi suất quỹ của Fed.”
Báo cáo chỉ ra điều mà họ coi là rủi ro lớn nhất cho các nhà nắm giữ: Strategy có thể giảm tỷ lệ cổ tức lên đến 25 điểm cơ bản mỗi tháng theo quyết định của mình, bất kể hiệu suất thị trường của STRC. Trong một số trường hợp, việc giảm có thể xảy ra thậm chí nhanh hơn khi các lãi suất chuẩn rộng hơn giảm. Ở mức giảm tối đa hàng tháng, một cổ tức 10% có thể giảm xuống còn 0 chỉ trong hơn ba năm, làm giảm đáng kể lợi nhuận của nhà đầu tư. Báo cáo nêu rõ:
“Hiểu biết của chúng tôi về điều này là MSTR có thể, theo quyết định tuyệt đối của mình, giảm tỷ lệ cổ tức lên đến 25 bps mỗi tháng, không quan tâm đến những gì khác đang xảy ra. Không quan trọng điều gì đang xảy ra với giá STRC hoặc trên thị trường rộng hơn, tỷ lệ cổ tức có thể được giảm xuống 25 bps mỗi tháng.”
Bitmex Research cũng nhấn mạnh rằng các khoản thanh toán bị bỏ lỡ sẽ tích lũy theo thời gian, có thể hạn chế khả năng của Strategy trong việc trả cổ tức cho các loại cổ phiếu khác cho đến khi các số dư STRC chưa thanh toán được chi trả. Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh rằng các nhà nắm giữ STRC không có quyền yêu cầu bảo đảm và công ty không nợ các khoản thanh toán cổ tức nếu họ chọn không thực hiện, ngay cả khi các khoản nợ tích lũy.
Đánh giá về STRC
Về câu hỏi liệu STRC có đặc điểm giống như một kế hoạch Ponzi hay không, Bitmex Research kết luận rằng nó không đáp ứng định nghĩa, mặc dù nó lưu ý những điểm tương đồng: Strategy không thể đủ khả năng cho các mức cổ tức hiện tại mà không có vốn mới hoặc bán bitcoin. Tuy nhiên, sự linh hoạt trong việc giảm dần cổ tức cho phép công ty có một khoảng thời gian dài, làm cho cấu trúc này rất có lợi cho Strategy trong khi đặt nhiều rủi ro hơn lên các nhà đầu tư. Báo cáo lập luận rằng STRC mang lại rủi ro nhiều hơn đáng kể so với các trái phiếu Kho bạc có thời gian ngắn, mặc dù nó được tiếp thị là tương đương. Cuối cùng, báo cáo của Bitmex cho biết rằng nếu điều kiện yếu đi, Strategy có thể đơn giản giảm cổ tức hàng tháng, làm cho các khoản thanh toán dễ dàng hơn cho công ty trong khi có khả năng khiến giá STRC giảm. Các nhà nghiên cứu mô tả thiết kế này là có lợi về cấu trúc cho Strategy, gợi ý rằng các nhà đầu tư có thể phải đối mặt với những hậu quả nghiêm trọng nhất nếu việc giảm cổ tức tăng tốc.
