Khung Phân Loại Stablecoin và Tích Hợp vào Chỉ Số Cung Tiền
Các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã đề xuất một khung phân loại vào ngày 4 tháng 9 nhằm xác định cách mà stablecoin và các sản phẩm tài chính dựa trên blockchain khác có thể được tích hợp vào các chỉ số cung tiền của Mỹ. Hiện tại, stablecoin thanh toán không được tính vào M1 hoặc M2, nhưng việc phân loại chúng trong tương lai có thể phụ thuộc vào cách mà các hộ gia đình và doanh nghiệp sử dụng chúng.
Chức Năng Kinh Tế của Stablecoin
Các tác giả của nghiên cứu, Kristen Payne và Mary-Frances Styczynski, đã xem xét stablecoin thanh toán, tiền gửi ngân hàng được mã hóa và quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa. Họ đã phân tích cả chức năng kinh tế của từng loại tài sản và khả năng thu thập dữ liệu đáng tin cậy mà không bị tính hai lần. Các tác giả nhấn mạnh rằng tài liệu này phản ánh quan điểm cá nhân của họ và không đại diện cho quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang hay một cuộc thảo luận đang diễn ra về việc thay đổi các chỉ số cung tiền.
Stablecoin thanh toán có thể hỗ trợ hoạt động thanh toán hàng ngày của các hộ gia đình và doanh nghiệp. Các giao dịch trên blockchain được giải quyết ngay lập tức, vì vậy stablecoin thanh toán có thể được coi là có tính thanh khoản cao hơn so với tiền gửi yêu cầu. Cục Dự trữ Liên bang công bố ba chỉ số cung tiền: cơ sở tiền tệ bao gồm tiền mặt vật lý và dự trữ ngân hàng; M1 bao gồm tiền mặt có tính thanh khoản cao có thể được chi tiêu ngay; và M2 bao gồm M1 cộng với các sản phẩm tiết kiệm ít thanh khoản hơn, như tiền gửi thời gian nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ.
Theo khung của các nhà nghiên cứu, một tài sản chủ yếu được sử dụng như một phương tiện trao đổi sẽ thường thuộc về M1, trong khi một tài sản chủ yếu được sử dụng cho tiết kiệm ngắn hạn sẽ phù hợp hơn với phần không phải M1 của M2. Stablecoin thanh toán có thể rơi vào cả hai loại. Các token được sử dụng cho việc mua sắm hộ gia đình, thanh toán doanh nghiệp hoặc chuyển khoản tức thì sẽ có các đặc điểm giao dịch của M1, trong khi stablecoin được sử dụng chủ yếu để giao dịch tiền điện tử hoặc lưu trữ giá trị tạm thời sẽ tương tự như các tài sản trong M2.
Ví Dụ và Khó Khăn Trong Phân Loại
Các nhà nghiên cứu đã sử dụng USDC như một ví dụ gần nhất hiện có, đồng thời lưu ý rằng ít stablecoin thanh toán nào hiện đang hoạt động theo khung của Đạo luật GENIUS. USDC được sử dụng rộng rãi như một tài sản thanh toán trên chuỗi, nhưng người dùng cũng có thể giữ nó giữa các giao dịch hoặc đặt vào các sản phẩm cung cấp phần thưởng gián tiếp. Sự phân biệt này không thể chỉ được giải quyết bằng công nghệ. Một token đô la có thể di chuyển ngay lập tức trong khi vẫn hoạt động chủ yếu như một công cụ tiết kiệm hoặc giao dịch.
Do đó, các nhà nghiên cứu đã đề xuất quan sát cách sử dụng chính của nó trước khi phân loại.
Cách tiếp cận chức năng này cũng giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang trước đây đã thay đổi các định nghĩa của mình. Vào năm 2020, tiền gửi tiết kiệm đã được chuyển vào M1 sau khi các thay đổi quy định khiến chúng dễ dàng chuyển nhượng hơn.
Thách Thức Trong Việc Tính Toán Stablecoin
Bản phát hành H.6 mới nhất tiếp tục đo lường M1 và M2 theo tính thanh khoản và cách sử dụng kinh tế. Việc thêm stablecoin vào M1 hoặc M2 sẽ không đơn giản như việc đếm từng token đang lưu hành. Các nhà phát hành giữ các tài sản dự trữ hỗ trợ cho những token đó, và một số tài sản có thể đã xuất hiện ở nơi khác trong các chỉ số cung tiền.
Một dự trữ stablecoin có thể chứa tiền gửi ngân hàng, trái phiếu Kho bạc và các công cụ thanh khoản khác được phép. Tiền gửi ngân hàng đã xuất hiện trong M1 hoặc M2, và các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ bán lẻ cũng có thể là một phần của M2. Việc tính toán stablecoin cùng với các tài sản dự trữ đó có thể làm phồng số lượng tiền được đo lường, trừ khi các nhà thống kê thực hiện một điều chỉnh.
Trái phiếu Kho bạc không thuộc phần M1 hoặc M2, do đó, kích thước của điều chỉnh sẽ phụ thuộc vào thành phần dự trữ của từng nhà phát hành, không chỉ dựa vào tổng lưu hành của stablecoin.
Yêu Cầu Công Bố và Quy Định
Các yêu cầu công bố của Đạo luật GENIUS có thể cung cấp một phần dữ liệu cần thiết, yêu cầu các nhà phát hành công bố thông tin về các tài sản dự trữ của họ. Tuy nhiên, các nhà quản lý vẫn cần các tiêu chuẩn báo cáo chung xác định nguồn cung lưu hành, thành phần dự trữ và các token có thể không truy cập hoặc bị đóng băng. Việc thực hiện vẫn chưa hoàn thành.
Các quy định được đề xuất của OCC giải quyết các vấn đề về dự trữ, đổi tiền, quản lý rủi ro và giám sát nhà phát hành. Cơ quan này chưa hoàn thành quy tắc cuối cùng, như đã đề cập trong báo cáo của crypto.news về quy trình lập quy Đạo luật GENIUS bị trì hoãn.
Lưu Hành Stablecoin và Tác Động Quốc Tế
Lưu hành stablecoin cũng mở rộng ra ngoài biên giới của Mỹ. Một token được phát hành bởi một công ty Mỹ có thể chuyển giữa các ví ở bất kỳ đâu. Các blockchain công khai thường tiết lộ địa chỉ và giao dịch, nhưng không phải vị trí địa lý đáng tin cậy của người nắm giữ. Các nhà nghiên cứu cho rằng việc tách biệt lưu hành trong nước khỏi sử dụng quốc tế có thể yêu cầu báo cáo bổ sung.
Các khoản tiền gửi được mã hóa yêu cầu cách xử lý khác nhau vì chúng vẫn là nghĩa vụ của các ngân hàng được quản lý. Việc mã hóa thay đổi cách mà tiền gửi được ghi nhận và chuyển nhượng, nhưng không tự động thay đổi tính chất pháp lý hoặc kinh tế của nó. Một khoản tiền gửi kiểm tra được mã hóa vẫn có thể truy cập ngay lập tức và có thể hoạt động như một phương tiện trao đổi, do đó, nó được bao gồm trong M1 cùng với các khoản tiền gửi kiểm tra thông thường.
Một khoản tiền gửi thời gian nhỏ được mã hóa sẽ vẫn là một sản phẩm tiết kiệm và vào phần không phải M1 của M2. Tuy nhiên, các ngân hàng đã báo cáo những số dư này thông qua cùng các mẫu quy định được sử dụng cho các khoản tiền gửi truyền thống. Cục Dự trữ Liên bang hiện không tách biệt các số dư được mã hóa khỏi các khoản tiền gửi được duy trì thông qua các hệ thống ngân hàng thông thường.
Kết Luận và Đánh Giá Tương Lai
Các nhà nghiên cứu không tìm thấy vấn đề đếm hai lần bổ sung cho các khoản tiền gửi được mã hóa. Các tài sản ngân hàng cơ bản của chúng, bao gồm các khoản vay và chứng khoán, thường nằm ngoài các chỉ số cung tiền. Tiền mặt trong két đã được điều chỉnh khi Cục Dự trữ Liên bang tính toán tiền tệ do công chúng nắm giữ. Báo cáo riêng vẫn có thể trở nên hữu ích.
Theo dõi các khoản tiền gửi được mã hóa độc lập sẽ cung cấp cho các nhà nghiên cứu cái nhìn rõ hơn về tốc độ mà các ngân hàng và khách hàng đang áp dụng thanh toán trên blockchain. Một số tổ chức hiện đang thử nghiệm mô hình này, bao gồm các dự án được đề cập trong cuộc khảo sát của crypto.news về sự khác biệt giữa các khoản tiền gửi được mã hóa và stablecoin.
Các sáng kiến ngân hàng gần đây cũng đã khám phá các mạng chia sẻ cho các khoản tiền gửi lập trình và thanh toán doanh nghiệp. Khác với stablecoin, các công cụ này đại diện cho các yêu cầu trực tiếp đối với một ngân hàng phát hành, như đã giải thích trong các bài viết liên quan đến các ngân hàng Mỹ phát triển các token tiền gửi chia sẻ.
Các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa đại diện cho cổ phần trong các quỹ đầu tư được quản lý thay vì tiền gửi ngân hàng hoặc stablecoin thanh toán. Các nhà đầu tư nắm giữ một chứng khoán được hỗ trợ bởi các tài sản ngắn hạn và nhận thu nhập do danh mục đầu tư tạo ra. Các quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ đã là một phần của M2, và việc mã hóa cổ phần của chúng không loại bỏ chúng khỏi danh mục đó.
Các nhà nghiên cứu đã phân loại các quỹ này chủ yếu là các kho lưu trữ giá trị. Mặc dù các chuyển nhượng blockchain có thể xảy ra nhanh chóng, việc chuyển đổi cổ phần quỹ thành tiền mặt vẫn yêu cầu đổi tiền, quy trình này thường mất một hoặc hai ngày làm việc.
Các quỹ được mã hóa ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp, trong các giao dịch xuyên biên giới và cho cho vay trên chuỗi. Nếu việc sử dụng thanh toán trực tiếp cuối cùng trở thành chức năng chính của chúng, các tác giả cho biết phân loại của chúng có thể được xem xét lại. Đó là một đánh giá có điều kiện, không phải là một thay đổi đã được lên kế hoạch.
Các sản phẩm này cũng khác với stablecoin ở chỗ ai nhận được lợi tức. Các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa thường chuyển thu nhập danh mục cho các cổ đông, trong khi các nhà phát hành stablecoin thanh toán giữ lại thu nhập dự trữ theo mô hình mà các nhà nghiên cứu đã xem xét.
Crypto.news đã giải thích thêm về cấu trúc pháp lý và kinh tế của các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa. Nghiên cứu không tạo ra một thời gian biểu cho việc thêm stablecoin vào M1 hoặc M2. Thay vào đó, nó xác định các bài kiểm tra cần phải được đáp ứng trước khi Cục Dự trữ Liên bang có thể công bố các số liệu đáng tin cậy.
Các quan chức sẽ cần dữ liệu lưu hành tiêu chuẩn hóa, một kênh báo cáo nhất quán và một phương pháp để trừ đi các tài sản dự trữ đã được ghi nhận ở nơi khác. Họ cũng sẽ cần quyết định xem các số liệu có nên bao gồm các khoản nắm giữ toàn cầu của các token do Mỹ phát hành hay chỉ các khoản nắm giữ liên quan đến người dùng trong nước.
Việc sử dụng stablecoin sau đó sẽ cần được đánh giá theo thời gian. Việc sử dụng chủ yếu cho giao dịch sẽ hỗ trợ M1, trong khi hành vi giao dịch và tiết kiệm sẽ hỗ trợ M2. Một mô hình hỗn hợp có thể yêu cầu một cách xử lý thống kê chi tiết hơn. Cho đến khi những câu hỏi đó được giải quyết và Cục Dự trữ Liên bang chính thức thay đổi phương pháp của mình, stablecoin thanh toán vẫn nằm ngoài các chỉ số cung tiền của Mỹ đã được công bố. Tài liệu ngày 4 tháng 9 cung cấp một con đường phân tích, nhưng không thiết lập chính sách mới.
