Stabilitas Stablecoin dan Dolar Digital
Stablecoin domestik yang dirancang untuk memperkuat peran mata uang nasional dapat memiliki efek yang tidak diinginkan, yaitu memudahkan pengguna untuk beralih ke dolar digital. Wakil Direktur Jenderal Pertama IMF, Dan Katz, mengungkapkan kekhawatiran ini pada 7 Agustus dalam sebuah pidato di Universitas Cape Town, saat regulator mempertimbangkan bagaimana stablecoin dapat mengubah sistem pembayaran dan permintaan mata uang asing di pasar berkembang.
Pengaruh Stablecoin terhadap Dolarization
Katz menjelaskan bahwa stablecoin mata uang lokal dan dolar yang beroperasi pada infrastruktur blockchain yang sama dapat mempermudah konversi valuta asing. Pengguna berpotensi dapat bertukar antara keduanya melalui bursa terdesentralisasi, kolam likuiditas, atau transaksi peer-to-peer, alih-alih bergantung secara eksklusif pada bank dan dealer valuta asing konvensional. Dalam konteks ini, token lokal “bahkan dapat mempercepat adopsi stablecoin FX,” ujarnya.
IMF belum menyajikan hasil tersebut sebagai sesuatu yang pasti. Dan Katz menekankan bahwa stablecoin mata uang lokal dapat mempercepat proses dolarization, karena mereka memungkinkan pertukaran on-chain ke dolar yang melewati kontrol modal tradisional. Penilaian IMF dimulai dengan fakta bahwa pasar stablecoin tetap sangat terkait dengan dolar AS. Katz mencatat bahwa kapitalisasi pasar stablecoin tetap sekitar $300 miliar selama setahun terakhir, setelah hampir tiga kali lipat antara 2021 dan 2025. Hampir 99% stablecoin dinyatakan dalam dolar, yang memberikan likuiditas yang lebih kuat dan penerimaan yang lebih luas di seluruh bursa, platform pembayaran, dan pasar internasional.
Persaingan Stablecoin Domestik
Stablecoin mata uang domestik harus bersaing dengan efek jaringan yang ada, meskipun regulator atau perusahaan memperkenalkannya sebagai alternatif. Afrika Selatan menawarkan contoh awal. Katz menyatakan bahwa stablecoin dolar sejauh ini hanya mendapatkan daya tarik terbatas di negara tersebut, sementara stablecoin yang dinyatakan dalam rand menarik permintaan yang bahkan lebih sedikit. Ia memperingatkan bahwa “terlalu dini untuk menarik kesimpulan yang pasti” tentang apakah pola tersebut akan bertahan.
Tinjauan Stabilitas Keuangan Bank Cadangan Afrika Selatan juga telah mendokumentasikan aktivitas yang meningkat yang melibatkan token yang dipatok dolar. Volume perdagangan untuk stablecoin dolar AS di platform domestik meningkat dari kurang dari 4 miliar rand pada 2022 menjadi hampir 80 miliar rand selama sepuluh bulan pertama tahun 2025.
Sementara itu, otoritas Afrika Selatan telah menilai kembali kerangka uang digital negara tersebut, dengan memberikan penekanan lebih besar pada kasus penggunaan mata uang digital bank sentral grosir dan regulasi aset digital swasta.
Kekhawatiran IMF dan Penelitian BIS
Kekhawatiran IMF berpusat pada kemudahan berpindah antara mata uang setelah berbagai stablecoin berbagi infrastruktur blockchain. Seorang pengguna yang memegang token mata uang lokal mungkin tidak lagi perlu mendekati bank atau penyedia valuta asing tradisional untuk memperoleh aset yang dinyatakan dalam dolar. Sebaliknya, bursa terdesentralisasi dan kolam likuiditas dapat menyediakan pasangan perdagangan langsung antara stablecoin domestik dan dolar. Transaksi peer-to-peer juga dapat menawarkan rute alternatif.
Katz berargumen bahwa ini dapat mengalihkan beberapa aktivitas valuta asing dari lembaga keuangan yang secara tradisional bertindak sebagai titik pemeriksaan regulasi. Hal ini penting karena bank dan dealer valuta asing dapat diminta untuk melaporkan transaksi, menegakkan pembatasan valuta asing, dan menerapkan kontrol aliran modal. Transaksi on-chain menggunakan dompet self-custody dapat lebih sulit bagi otoritas untuk dipantau dengan cara yang sama.
Penelitian dari Bank untuk Penyelesaian Internasional (BIS) juga telah mengajukan pertanyaan serupa. Sebuah studi yang memeriksa empat stablecoin dolar dan 27 mata uang fiat menemukan bahwa lebih dari 70% dari total aliran bersih fiat ke dalam token berasal dari mata uang non-dolar. Para peneliti juga menemukan hubungan antara permintaan stablecoin, depresiasi mata uang, dan perbedaan harga antara pasar valuta asing on-chain dan tradisional.
Implikasi untuk Kebijakan dan Regulasi
Katz menekankan bahwa stablecoin tidak akan mempengaruhi setiap negara dengan cara yang sama. Di ekonomi di mana penduduk sudah memegang sejumlah besar dolar, stablecoin mungkin terutama menggantikan simpanan mata uang asing yang ada atau uang tunai fisik dengan alternatif digital. Dalam skenario tersebut, penggunaan stablecoin yang lebih besar mungkin mengubah cara orang memegang dolar tanpa secara material meningkatkan total permintaan mata uang asing. Situasi bisa berbeda di negara-negara di mana akses dolar dibatasi atau kepercayaan terhadap mata uang domestik lebih lemah.
IMF menyatakan bahwa stablecoin dapat memberikan rute tambahan ke mata uang asing di ekonomi dengan kerangka makroekonomi yang lebih lemah atau permintaan terpendam untuk dolar. Selama periode depresiasi mata uang atau inflasi tinggi, akses yang lebih mudah ke dolar digital dapat meningkatkan permintaan untuk aset mata uang asing. Namun, Katz menyajikan ini sebagai risiko yang bergantung pada kondisi ekonomi domestik, bukan sebagai hasil yang tak terhindarkan.
Laporan ekonomi tahunan BIS 2026 juga memperingatkan bahwa stablecoin mata uang asing dapat menjadi pengganti yang dapat diakses untuk uang domestik di negara-negara berkembang. Akses semacam itu dapat membuat aliran modal lebih besar atau lebih volatil ketika investor kehilangan kepercayaan pada mata uang lokal.
Meskipun ada kekhawatiran tersebut, IMF tidak menyerukan negara-negara untuk memberlakukan larangan universal terhadap stablecoin asing. Sebaliknya, Katz menyarankan agar otoritas menerapkan kebijakan sesuai dengan risiko yang ada di setiap ekonomi. Salah satu prioritas adalah membawa onramps dan offramps stablecoin ke dalam kerangka regulasi.
Bursa, kustodian, dan perusahaan pembayaran yang mengonversi antara uang fiat dan aset digital tetap menjadi titik di mana otoritas dapat menerapkan identifikasi pelanggan, pemantauan transaksi, dan persyaratan pelaporan.
Kesimpulan
IMF juga ingin perhatian diberikan pada titik pertukaran on-chain. Di mana stablecoin domestik dan dolar dapat diperdagangkan secara bebas, regulator mungkin perlu mempertimbangkan apakah aturan valuta asing dan aliran modal yang ada tetap efektif. Kerja sama lintas batas juga akan penting karena aktivitas dapat berpindah ke platform di luar yurisdiksi rumah pengguna. Self-custody membuat masalah ini lebih rumit karena transaksi dapat terjadi tanpa perantara konvensional yang mengontrol dompet.
Pada saat yang sama, Katz mengakui bahwa stablecoin dapat mengurangi biaya pembayaran. Ia mengutip pekerjaan IMF yang akan datang yang menunjukkan bahwa transfer stablecoin mungkin lebih murah daripada biaya remitansi global rata-rata sekitar 6,5%, meskipun biaya konversi dan nilai tukar dapat mengurangi penghematan tersebut. Stablecoin semakin banyak digunakan sebagai infrastruktur penyelesaian untuk pembayaran dan transfer lintas batas saat lembaga keuangan dan perusahaan pembayaran menjelajahi jalur berbasis blockchain.
Bagi para pembuat kebijakan, tahap berikutnya akan melibatkan peningkatan pengumpulan data dan menentukan di mana aktivitas stablecoin jatuh dalam aturan keuangan yang ada. Katz menyatakan bahwa IMF sedang bekerja melalui Inisiatif Celah Data G20 untuk meningkatkan informasi tentang aliran aset digital sambil membantu negara anggota menyesuaikan kerangka regulasi mereka. Saat ini, tidak ada aturan internasional yang mengikat menyertai pidato 7 Agustus tersebut. Pesan IMF adalah bahwa stablecoin domestik tidak boleh secara otomatis dipandang sebagai pelindung terhadap dolarization digital. Jika token lokal mempermudah konversi, mereka mungkin justru menyediakan jembatan lain ke aset yang didukung dolar.
