Hyperliquid dan DEX Perpetual
Hyperliquid menawarkan kepada para trader di seluruh dunia kemampuan untuk membuka posisi terleverase pada hampir semua aset tanpa melalui broker berlisensi. Ini adalah janji dari platform DEX perpetual. Dengan kesuksesan besar dan daya tarik nama-nama seperti Hyperliquid dan GMX, banyak yang bertanya: bagaimana perusahaan-perusahaan ini beroperasi di balik layar? LegalBison, sebuah firma layanan hukum dan bisnis global yang bersifat butik, serta penyedia layanan korporasi (CSP) berlisensi, mengkhususkan diri dalam struktur regulasi untuk proyek FinTech dan aset digital. Para pendiri bersama dan direktur utama, Aaron Glauberman, Viktor Juskin, dan Sabir Alijev, berbagi wawasan mereka di Bitcoin.com News.
Regulasi dan Struktur Bisnis
Jika Anda bertanya kepada pendiri DEX perpetual di mana perusahaan mereka terdaftar, Anda sering kali akan mendapatkan anggukan bahu atau alamat plakat yayasan di Kepulauan Cayman. Ini adalah buku pedoman default untuk model bisnis yang masih dikejar oleh regulator. Pada tahun 2026, tiga regulator menangani hal ini dengan cara yang sepenuhnya berbeda, dan pilihan yang dihadapi oleh seorang pendiri dapat mengubah hampir segala sesuatu tentang bagaimana bisnis dijalankan.
Ambil Hyperliquid sebagai contoh. Platform ini menangani sekitar setengah dari semua perdagangan perpetual terdesentralisasi dan telah mendorong lebih dari $4 triliun dalam volume sejak diluncurkan. Namun, platform terdesentralisasi masih hanya menyusun sekitar sepersepuluh dari total pasar perpetual. Sisanya berada di bursa terpusat offshore, yang kini menjadi likuiditas yang coba dipanggil kembali oleh regulator AS.
Lapisan DEX Perpetual
Bagaimana bisnis seperti ini sebenarnya dibangun, dan apa yang terjadi setelah regulator mulai memperhatikan? DEX perpetual dapat melibatkan beberapa lapisan yang secara hukum dan teknis berbeda: antarmuka yang dihadapi pengguna, protokol dasar dan infrastruktur validator, serta, dalam beberapa kasus, yayasan, DAO, atau kas yang mendukung pengembangan dan tata kelola. Setiap lapisan dapat berada dalam struktur yang berbeda, dan lapisan yayasan atau kas, ketika ada, biasanya diparkir di tempat dengan hukum perusahaan yang ringan dan tanpa rezim lisensi khusus perpetual: Cayman, BVI, Seychelles, atau saat ini UAE.
Hyperliquid membawa ini lebih jauh daripada kebanyakan dengan membangun blockchain-nya sendiri alih-alih menyewa ruang di tempat orang lain. Fitur HIP-3-nya memungkinkan siapa saja untuk membuat pasar tanpa izin pada hampir semua aset, termasuk minyak, emas, bahkan ekuitas pra-IPO. Pilihan desain ini penting. Menjaga penciptaan pasar di luar kendali perusahaan tunggal adalah tes yang kini digunakan oleh regulator di kedua sisi Atlantik untuk memutuskan apakah sesuatu dihitung sebagai terdesentralisasi.
Interaksi dengan Regulator
Setelah struktur itu ada, seorang pendiri masih harus memilih bagaimana berurusan dengan regulator, dan setiap opsi memperdagangkan kecepatan melawan keamanan jangka panjang dengan caranya sendiri. Pada 29 Mei 2026, CFTC membiarkan KalshiEX mencantumkan perpetual Bitcoin yang diselesaikan secara tunai di bursa AS yang diatur, mengklasifikasikan perpetual sebagai futures alih-alih swaps. Setiap listing baru sekarang ditinjau kasus per kasus dan harus membuktikan bahwa ia memiliki kontrol risiko nyata dan pengawasan pasar yang ada. Ini adalah jalur onshore yang sah, tetapi datang dengan semua yang diperlukan oleh pasar derivatif yang diatur: pemeriksaan ID pada setiap akun, batas leverage, kontrol volatilitas, dan hal-hal lain yang biasanya dihindari oleh DEX tanpa izin.
Namun, ini juga diperdebatkan. CME Group menggugat CFTC atas persetujuan ini, berargumen bahwa agensi telah melampaui batas dengan membiarkan Kalshi dan Coinbase mencantumkan crypto perp, dan pertarungan itu masih berlangsung di pengadilan federal. Buku aturan crypto UE, MiCA, mengecualikan apa pun yang disampaikan “dengan cara yang sepenuhnya terdesentralisasi tanpa perantara.” Namun, untuk DEX perpetual, pengecualian itu hanya mencakup sebagian dari gambaran. Kontrak perpetual masih dapat diklasifikasikan sebagai instrumen keuangan atau derivatif di bawah aturan sekuritas dan pasar UE yang ada, klasifikasi yang berlaku terlepas dari bagaimana platform dibangun.
Pendanaan dan Pendapatan Protokol
Apa yang sebenarnya ditawarkan oleh protokol kepada trader dapat memicu kewajiban sendiri, terpisah dari tes desentralisasi apa pun. Brussel membuka konsultasi yang berlangsung hingga 31 Agustus 2026 untuk memperjelas kriteria desentralisasi lebih tepat, dan perpetual berada tepat di dalam tinjauan itu, tetapi pertanyaan klasifikasi derivatif berjalan di jalur tersendiri. Belum ada regulator UE yang mengejar antarmuka DEX, tetapi antara dua pertanyaan terbuka ini, celah itu tidak akan tetap terbuka selamanya.
Masih ada opsi tercepat, dan masih yang paling umum. Namun, offshore tidak menghapus eksposur regulasi, hanya memindahkannya. Yayasan yang menerbitkan token, memegang kas, atau menjalankan ramp fiat masih memiliki kewajiban AML dan pelaporan di mana pun ia terdaftar, dan antarmuka mana pun yang melayani negara tertentu dapat memicu pertanyaan lisensi lokal, tidak peduli di mana protokol itu sendiri berada.
Mengambil jalur CFTC adalah yang paling lambat dan paling banyak dokumen: pengungkapan, sistem pengawasan, tinjauan formal yang memakan waktu berbulan-bulan sebelum produk bahkan diluncurkan, kemudian kepatuhan berkelanjutan setelah itu. Jalur UE tidak memerlukan lisensi hari ini untuk protokol yang benar-benar terdesentralisasi, yang terdengar hebat sampai Anda menyadari bahwa tidak ada jaring pengaman, dan aturan untuk menjaga pengecualian itu sedang ditulis ulang sekarang. Offshore adalah yang tercepat, kadang-kadang hanya dalam beberapa minggu, tetapi pendiri yang menganggapnya sebagai perisai permanen alih-alih titik awal cenderung terkejut ketika satu yurisdiksi mengubah pikirannya.
Model Pendapatan Hyperliquid
Tingkat pendanaan adalah pembayaran berkala yang dipertukarkan antara longs dan shorts untuk menjaga harga kontrak tetap terikat pada spot; protokol memfasilitasi transfer itu tetapi tidak menyimpannya. Apa yang sebenarnya diperoleh protokol adalah biaya perdagangan, yang dikenakan pada setiap pembukaan dan penutupan, ditambah, di platform yang dibangun di sekitar listing tanpa izin seperti HIP-3 Hyperliquid, aliran kedua: biaya untuk menciptakan pasar baru di tempat pertama.
Berikut adalah angka yang seharusnya menarik perhatian seorang pendiri. Hyperliquid melampaui $1 miliar dalam pendapatan kumulatif protokol pada 30 Juni 2026, dibangun di atas sekitar $492 miliar dalam volume perdagangan hanya pada kuartal pertama, cukup untuk menempatkannya tepat di belakang Coinbase berdasarkan volume. Itu adalah uang yang telah dikumpulkan protokol, dan Anda dapat melihat angka itu diperbarui secara real-time di dasbor publik seperti DefiLlama, tingkat transparansi yang tidak pernah diberikan oleh sebagian besar startup yang didukung oleh modal ventura kepada orang luar.
Ke mana pendapatan itu pergi adalah bagian yang sebenarnya penting jika Anda mempertimbangkan untuk membangun di sini. Sekitar 97 hingga 99% dari biaya protokol Hyperliquid langsung dialihkan untuk membeli HYPE dari pasar terbuka melalui apa yang disebut protokol sebagai Dana Bantuan. Mekanisme itu telah membeli kembali dan membakar lebih dari 41 juta token, senilai lebih dari $1 miliar. Pendapatan biaya langsung berkurang menjadi pasokan token yang lebih sedikit pada jadwal publik dan on-chain, berfungsi seperti pembelian kembali saham yang dapat diverifikasi oleh siapa pun tanpa menunggu suara pemegang saham.
Kesimpulan
Hyperliquid bukan satu-satunya bukti bahwa ini berhasil. GMX, bursa perpetual terdesentralisasi yang jauh lebih kecil yang berjalan di Arbitrum dan Avalanche, masih menarik sekitar $35 juta setahun dalam biaya pada sebagian kecil dari volume Hyperliquid, dengan 27% dari itu dibayarkan langsung kepada pemegang token setiap minggu. Itu adalah aliran kas yang stabil dan berulang pada protokol yang memiliki sekitar $175 juta dalam total nilai yang terkunci, bukti bahwa model ini menghasilkan pendapatan nyata tanpa perlu menjadi bursa terbesar di planet ini.
Kasus ekspansi adalah di mana ini menjadi benar-benar menarik bagi seorang pembangun. Ketika HIP-3 memungkinkan Hyperliquid mencantumkan perpetual minyak, volume perdagangan di pasar tunggal itu melonjak dari $25 juta menjadi lebih dari $550 juta dalam tiga akhir pekan selama ketegangan geopolitik, menurut TD Securities. Pasar baru diluncurkan dan segera menghasilkan pendapatan biaya, tanpa infrastruktur baru yang diperlukan untuk mewujudkannya. Secara keseluruhan, itu adalah tawaran nyata bagi seorang pendiri: model biaya dengan pendapatan publik yang dapat diverifikasi, terbukti pada lebih dari satu skala, yang tumbuh setiap kali pasar baru diaktifkan.
“Cukup terdesentralisasi untuk dikecualikan” dan “cukup terdesentralisasi untuk bertahan dari regulator yang benar-benar mengujinya” adalah dua bar yang berbeda, dan celah antara keduanya semakin menyempit di kedua sisi Atlantik. Membangun DEX perpetual hari ini berarti membangun struktur yang dapat mempertahankan diri di bawah definisi apa pun yang muncul berikutnya, bukan yang terlihat aman setahun yang lalu. Jika UE telah mengeluarkan 174 lisensi MiCA, mengapa hanya ada 14 bursa crypto yang sebenarnya dalam daftar?
