GENIUS Act dan Stabilitas USDC
GENIUS Act, yang ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025, menetapkan kerangka federal komprehensif pertama untuk stablecoin di Amerika Serikat. USDC milik Circle sudah sesuai secara operasional dengan apa yang dibutuhkan oleh undang-undang tersebut: 98,9 persen cadangan dalam Treasury AS jangka pendek dan setara kas, disimpan di BNY Mellon, dengan BlackRock mengelola dana cadangan, serta adanya pengesahan bulanan penuh dan struktur penerbit yang diatur di AS.
Perkembangan Penting untuk USDC
Tiga perkembangan berikutnya mempercepat posisi institusional USDC. SEC secara diam-diam mengubah panduan broker-dealer untuk hanya menerapkan pemotongan 2 persen untuk kepemilikan USDC yang digunakan sebagai modal regulasi, menempatkan stablecoin pada posisi yang sama dengan dana pasar uang. Kemitraan Circle dengan FIS pada Juli 2025 mengintegrasikan USDC ke dalam Money Movement Hub yang melayani bank di 46 negara bagian AS dan Eropa, menghubungkannya langsung ke jalur ACH dan FedNow. IPO Circle pada Juni 2025 di NYSE dengan ticker CRCL melonjak ke kapitalisasi pasar puncak di atas $77 miliar, yang untuk sementara melebihi nilai USDC yang beredar dan menandakan keyakinan pasar publik bahwa model bisnis stablecoin ini tahan lama.
Struktur GENIUS Act
Secara keseluruhan, perkembangan ini melakukan sesuatu yang halus tetapi penting secara struktural. USDC berhenti menjadi stablecoin yang berasal dari crypto yang digunakan oleh institusi dan mulai menjadi instrumen keuangan institusional yang kebetulan adalah stablecoin. Inilah yang berubah, mengapa ini lebih penting daripada yang diakui oleh sebagian besar liputan, dan apa artinya bagi lanskap kompetitif stablecoin yang lebih luas ke depan.
ICYMI: AS baru saja meloloskan tiga undang-undang crypto besar — dan dampaknya bisa sangat besar.
Clarity Act, GENIUS Act, dan Anti-CBDC Act baru saja disetujui oleh HouseClearer SEC/CFTC. Aturan stablecoin yang dapat menggeser $USDC vs $USDT. Mekanisme GENIUS Act penting karena menentukan stablecoin mana yang secara struktural diposisikan untuk menangkap adopsi institusional dan mana yang tidak.
Penerbit Stablecoin Pembayaran yang Diizinkan
GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins) ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025, setelah berbulan-bulan negosiasi bipartisan di Kongres. Undang-undang ini menetapkan kategori Penerbit Stablecoin Pembayaran yang Diizinkan (PPSI), mendefinisikan persyaratan bagi entitas yang ingin mendapatkan status tersebut, dan menciptakan kerangka regulasi federal yang mendahului pendekatan tingkat negara bagian yang sebelumnya mengatur stablecoin.
Persyaratan Inti dan Senioritas Klaim
Persyaratan inti bersifat struktural. Seorang PPSI harus mendukung stablecoin-nya 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi, terutama Treasury AS jangka pendek (T-bills), kas, dan perjanjian pembelian kembali Treasury. Komposisi cadangan ditentukan, dan undang-undang mengharuskan pengesahan bulanan tentang komposisi cadangan dari firma akuntansi independen. Penerbit harus mematuhi persyaratan ketat anti-pencucian uang dan penyaringan sanksi yang setara dengan yang diterapkan pada lembaga keuangan federal.
Penerbit yang lebih besar (mereka yang memiliki penerbitan stablecoin di atas ambang batas tertentu) berada di bawah pengawasan federal langsung oleh OCC. Penerbit yang lebih kecil dapat memilih pengawasan negara bagian melalui program negara bagian yang disetujui. Ketentuan struktural yang paling signifikan adalah senioritas klaim pemegang stablecoin jika penerbit gagal. Di bawah GENIUS Act, pemegang stablecoin memiliki hak senior terhadap aset cadangan yang mendukung token mereka.
Implikasi Praktis dan Adopsi Institusional
Ini berarti dalam hal kebangkrutan atau insolvensi penerbit, pemegang stablecoin dibayar kembali dari cadangan sebelum kreditor lainnya. Ketentuan ini mengubah stablecoin dari “token dengan cadangan” menjadi “instrumen keuangan yang diatur dengan dukungan yang terpisah dari kebangkrutan.” Ini adalah arsitektur hukum yang membuat adopsi institusional menjadi layak dalam skala besar.
Tanggal efektif undang-undang ini adalah 18 Januari 2027, atau 120 hari setelah regulator mengeluarkan regulasi akhir, mana yang lebih lambat. Ini berarti periode kepatuhan formal diperpanjang hingga 2026 dan ke dalam 2027, tetapi efek praktis pada perilaku institusional dimulai segera setelah diberlakukannya pada Juli 2025.
Penghapusan Federal dan Keuntungan Kompetitif
Penghapusan federal penting karena menghilangkan ketidakpastian regulasi yang sebelumnya membatasi adopsi institusional. Sebelum GENIUS Act, sebuah institusi yang ingin menggunakan stablecoin harus menavigasi regulasi negara bagian demi negara bagian, persyaratan kepatuhan yang bervariasi, dan posisi federal yang tidak jelas. Setelah GENIUS Act, kerangka federal menyediakan satu set aturan yang berlaku secara nasional, dengan jalur yang jelas untuk pengawasan federal dan negara bagian.
Apa artinya dalam praktik adalah institusi sekarang dapat memperlakukan stablecoin yang patuh sebagai instrumen keuangan standar daripada sebagai aset crypto eksotis yang memerlukan penanganan khusus. Dasar hukum untuk manajemen treasury, operasi penyelesaian, pemrosesan pembayaran, dan kasus penggunaan institusional lainnya telah ditetapkan.
Strategi Circle dan Posisi USDC
Alasan USDC menangkap posisi institusional yang dimungkinkan oleh GENIUS Act adalah Circle telah membangun perusahaan ini secara khusus di sekitar arsitektur regulasi yang pada akhirnya diamanatkan oleh undang-undang. Ini bukan kebetulan. Ini adalah posisi strategis selama beberapa tahun. Komposisi cadangan Circle telah didominasi oleh Treasury sejak tahun-tahun awal perusahaan.
Pada pertengahan 2025, sekitar 98,9 persen cadangan USDC disimpan dalam Treasury AS jangka pendek dan setara kas. Circle Reserve Fund disimpan di The Bank of New York Mellon (BNY Mellon), salah satu bank kustodian terbesar di dunia. Dana ini dikelola oleh BlackRock, manajer aset terbesar di dunia. Komposisi cadangan dipublikasikan dalam pengesahan bulanan yang terperinci.
Perbandingan dengan Tether dan Penerbit Lain
Struktur ini secara operasional identik dengan apa yang diperlukan oleh GENIUS Act untuk status PPSI. Dukungan 1:1 dalam T-bills dan setara kas, kustodi institusional, pengesahan bulanan, penerbit AS yang diatur. Circle telah membangun semuanya sebelum undang-undang menetapkan persyaratan formal. Ketika GENIUS Act disahkan pada Juli 2025, USDC sudah patuh dalam substansi, hanya memerlukan proses aplikasi formal untuk mencapai penunjukan PPSI.
Kontras dengan lanskap stablecoin yang lebih luas sangat tajam. USDT milik Tether berjalan melalui Tether Operations, yang bukan entitas berlisensi AS dan tidak disusun untuk mematuhi kerangka GENIUS Act. Tether akhirnya meluncurkan USAT pada Januari 2026 sebagai stablecoin terpisah yang patuh terhadap AS yang diterbitkan oleh Anchorage Digital Bank, tetapi produk global USDT tetap secara struktural di luar kerangka GENIUS.
Hubungan Institusional dan Kepercayaan
Penerbit stablecoin yang lebih kecil menghadapi pilihan untuk merestrukturisasi agar memenuhi persyaratan PPSI atau menerima bahwa jalur adopsi institusional tidak akan tersedia bagi mereka. Hubungan institusional USDC yang sudah ada juga penting. Kemitraan BlackRock untuk manajemen cadangan memberikan kredibilitas tingkat institusi yang sulit ditiru oleh pendatang baru.
Kustodi BNY Mellon adalah kerangka kustodi yang sama yang digunakan oleh manajer aset besar, dana bersama, dan kumpulan institusi. Hubungan audit Circle dengan firma akuntansi besar (daripada hanya hubungan pengesahan) memberikan kepercayaan tambahan bagi institusi.
Kesimpulan
Efek gabungan adalah bendahara institusi, petugas kepatuhan, dan manajer risiko dapat meninjau struktur operasional USDC dan menemukannya akrab daripada asing. Hubungan Coinbase adalah pilar ketiga. Coinbase adalah distributor terbesar USDC, dan kedua perusahaan memiliki kesepakatan bagi hasil atas pendapatan bunga yang dihasilkan cadangan USDC. Ini menciptakan insentif yang selaras bagi kedua perusahaan untuk meningkatkan adopsi USDC.
Basis klien institusional Coinbase (Coinbase Prime melayani investor institusi besar) menjadi saluran distribusi alami untuk USDC ke dalam keuangan tradisional. Apa yang dibangun Circle selama bertahun-tahun bukan hanya sebuah stablecoin. Itu adalah tumpukan infrastruktur institusional di sekitar stablecoin: penerbit yang diatur, kustodi institusional, manajer aset terkemuka, distributor bursa besar, program kepatuhan yang komprehensif.
GENIUS Act memvalidasi arsitektur ini sebagai standar regulasi. Stablecoin lain sekarang harus menyesuaikan diri untuk mencocokkan apa yang sudah dilakukan USDC.
