IREN dan Pendanaan GPU dengan Microsoft
IREN berhasil mengamankan 96% dari total belanja modal (capex) sebesar $5,81 miliar untuk kontrak GPU-nya dengan Microsoft, dengan biaya pembiayaan yang sangat rendah. Hal ini dimungkinkan berkat dukungan dari Microsoft dan peringkat kredit investasi yang dimiliki.
Pola Pendanaan Perusahaan Penambangan Bitcoin
Jika Anda mengikuti perkembangan saham perusahaan penambangan Bitcoin, Anda mungkin menyadari bahwa banyak perusahaan cenderung menerbitkan lebih banyak saham ketika membutuhkan dana, yang mengakibatkan penyusutan kepemilikan Anda. Pola ini telah menjadi norma selama bertahun-tahun: mendilusi pemegang saham dan melanjutkan.
Langkah Pendanaan Menarik IREN
Namun, langkah pendanaan terbaru IREN sangat menarik bagi saya. Perusahaan ini kini lebih dikenal sebagai penyedia cloud AI ketimbang sekadar penambang Bitcoin, baru saja mengumpulkan $3,65 miliar dalam bentuk utang dengan peringkat investasi, tanpa menerbitkan satu pun saham baru.
Saya harus membaca syaratnya dua kali. Ini lebih menarik daripada yang terlihat, dan memberikan banyak informasi tentang perusahaan yang sebenarnya layak dimiliki.
Detail Fasilitas Pendanaan
Pada 1 Juni, IREN (NASDAQ: IREN) menutup fasilitas pendanaan sebesar $3,65 miliar untuk membeli GPU guna memenuhi kontrak cloud AI-nya dengan Microsoft. Syaratnya sangat menarik: biaya campuran sebesar 6,00%, diatur oleh Goldman Sachs dan J.P. Morgan, serta dijamin oleh GPU dan uang tunai yang dijanjikan Microsoft untuk dibayarkan.
Lebih baik lagi bagi IREN, Microsoft juga membayar di muka sebesar $1,94 miliar dari total tagihan tersebut. Dengan kombinasi pinjaman dan pembayaran di muka ini, perusahaan dapat menutupi sekitar 96% dari biaya GPU sebesar $5,81 miliar tanpa mengeluarkan uang dari kantongnya sendiri, semua untuk melayani kontrak senilai $9,7 miliar selama lima tahun.
Analisis Biaya dan Peringkat Kredit
Manajemen menyatakan bahwa mereka “sebenarnya mendapatkan GPU dengan biaya hampir nol” dan mengutip biaya total sebesar 3,31%, meskipun saya akan membaca angka tersebut dengan hati-hati. Mereka menganggap pembayaran di muka Microsoft sebagai uang gratis, padahal pembayaran di muka tersebut sebenarnya adalah uang yang harus dibayar kembali oleh IREN nanti dalam bentuk komputasi. Biaya pinjaman yang sebenarnya adalah 6,00%.
Ini menimbulkan pertanyaan penting: bagaimana perusahaan seperti ini bisa meminjam miliaran dengan suku bunga 6%, ketika sektor ini telah terputus dari pasar utang selama bertahun-tahun? Jawabannya terletak pada peringkat kredit.
Peringkat Kredit dan Implikasinya
Fasilitas tersebut diberi peringkat A oleh Fitch dan A (rendah) oleh DBRS. Peringkat kredit adalah indikator seberapa besar kemungkinan peminjam untuk membayar kembali, dan setiap lembaga pemeringkat menggunakan labelnya sendiri. Berikut adalah bagaimana band “A” disusun: Apa pun di BBB (Upper B) atau di atasnya adalah peringkat investasi. Di bawah garis itu, utang dianggap sebagai utang berimbal tinggi, atau peringkat spekulatif.
Band A berada jauh di dalam zona peringkat investasi. Sekarang bagian yang penting. IREN, sebagai perusahaan pertumbuhan, tidak mendekati A. Namun, para pemberi pinjaman sebenarnya tidak bertaruh pada IREN. Mereka bertaruh pada Microsoft yang memiliki peringkat kredit AAA jangka panjang dari lembaga pemeringkat utama. Itu adalah peminjam yang paling aman.
Kesimpulan untuk Pemegang Saham IREN
Jadi, apa yang harus diambil oleh pemegang saham IREN dari semua ini? Potensinya nyata. Membiayai pembangunan $5,81 miliar dengan utang dan uang tunai pelanggan, daripada mencetak saham baru, adalah kebalikan dari buku pedoman biasa sektor ini. Tidak ada dilusi, dan modal lebih murah daripada yang dapat ditemukan perusahaan di tempat lain.
Namun, ada tangkapan yaitu leverage. Pemegang ekuitas sekarang berdiri di belakang para pemberi pinjaman ini, yang memiliki klaim pertama atas GPU dan pembayaran Microsoft. Jika kontrak tersebut berkinerja buruk, utang akan dibayar kembali sebelum pemegang saham melihat satu sen pun.
Implikasi untuk Sektor yang Lebih Luas
Kemudian, lihatlah lebih luas, karena aturan yang ditetapkan ini lebih besar dari IREN. Apa yang sekarang menentukan perusahaan mana yang dapat membiayai diri mereka dengan murah bukanlah portofolio megawatt mereka. Ini adalah apakah mereka telah menandatangani pelanggan yang kreditnya dapat membawa peringkat.
Baik TeraWulf maupun Cipher memiliki Fluidstack yang didukung Google (Cipher juga memiliki AWS); Applied Digital, Core Scientific, dan Hut 8 mengejar hadiah yang sama. Dapatkan jangkar peringkat investasi, dan Anda dapat meminjam seperti IREN. Gagal, dan Anda terus menjual saham untuk bertahan hidup.
Kesimpulan Akhir
Namun, saya masih akan tetap skeptis. GPU ini akan usang dalam tiga hingga lima tahun sementara utang berjalan lebih lama, jadi lembaga pemeringkat bertaruh bahwa kontrak akan bertahan lebih lama dari perangkat keras. Dan sebagian besar permintaan ini adalah hyperscalers yang membiayai kapasitas yang mereka rencanakan untuk disewakan. Sejauh ini, itu berhasil. Namun, pertanyaan yang layak untuk diajukan sebelum membeli salah satu nama ini adalah yang baru saja dijawab IREN untuk dirinya sendiri: siapa pelanggan mereka, dan seberapa baik kredit mereka?
