Các Nền Tảng DEX Vĩnh Cửu
Các nền tảng DEX vĩnh cửu hứa hẹn mang đến cho các nhà giao dịch trên toàn thế giới khả năng mở các vị thế đòn bẩy trên hầu như bất kỳ tài sản nào mà không cần thông qua một nhà môi giới có giấy phép. Với sự thành công và sức hút lớn của những cái tên như Hyperliquid và GMX, câu hỏi đặt ra là: những công ty này hoạt động như thế nào ở hậu trường?
Chuyên Gia Từ LegalBison
LegalBison, một công ty dịch vụ pháp lý và kinh doanh boutique toàn cầu, là nhà cung cấp dịch vụ doanh nghiệp (CSP) có giấy phép, chuyên về các cấu trúc quy định cho các dự án FinTech và tài sản kỹ thuật số. Các nhà đồng sáng lập và giám đốc điều hành Aaron Glauberman, Viktor Juskin và Sabir Alijev đã chia sẻ những hiểu biết chuyên môn của họ trên Bitcoin.com News.
Khi hỏi một người sáng lập DEX vĩnh cửu về nơi công ty của họ được đăng ký, bạn thường sẽ nhận được một cái nhún vai hoặc địa chỉ của một quỹ ở Cayman. Đây là sách hướng dẫn mặc định cho một mô hình kinh doanh mà các nhà quản lý vẫn đang bắt kịp.
Thách Thức Pháp Lý
Đến năm 2026, ba cơ quan quản lý đang xử lý vấn đề này theo ba cách hoàn toàn khác nhau, và việc một người sáng lập phải đối mặt với cơ quan nào sẽ thay đổi gần như mọi thứ về cách thức hoạt động của doanh nghiệp.
Lấy Hyperliquid làm ví dụ. Nền tảng này xử lý khoảng một nửa tổng khối lượng giao dịch DEX vĩnh cửu phi tập trung và đã ghi nhận hơn 4 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch kể từ khi ra mắt. Tuy nhiên, các nền tảng phi tập trung vẫn chỉ chiếm khoảng một phần mười tổng thị trường vĩnh cửu.
Cấu Trúc Pháp Lý và Kỹ Thuật
Một DEX vĩnh cửu có thể liên quan đến nhiều lớp khác nhau về mặt pháp lý và kỹ thuật: một giao diện người dùng, giao thức cơ sở và cơ sở hạ tầng xác thực, và trong một số trường hợp, một quỹ, DAO hoặc kho bạc hỗ trợ phát triển và quản trị. Mỗi lớp có thể nằm trong một cấu trúc khác nhau, và lớp quỹ hoặc kho bạc, khi có, thường được đặt ở những nơi có luật công ty nhẹ và không có chế độ cấp phép cụ thể cho vĩnh cửu như Cayman, BVI, Seychelles, hoặc hiện nay là UAE.
Hyperliquid đã đi xa hơn hầu hết bằng cách xây dựng blockchain riêng của mình thay vì thuê không gian trên của người khác. Tính năng HIP-3 của nó cho phép bất kỳ ai tạo ra một thị trường không cần sự cho phép trên hầu như bất kỳ tài sản nào với một nguồn giá, như dầu, vàng, thậm chí cổ phiếu trước IPO.
Đối Phó Với Các Nhà Quản Lý
Khi cấu trúc đó tồn tại, một người sáng lập vẫn phải chọn cách đối phó với các nhà quản lý, và mỗi tùy chọn đều đánh đổi tốc độ với an toàn lâu dài theo cách riêng của nó. Vào ngày 29 tháng 5 năm 2026, CFTC đã cho phép KalshiEX niêm yết hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt đầu tiên trên một sàn giao dịch có quy định của Mỹ, và đã phân loại các hợp đồng vĩnh cửu là hợp đồng tương lai thay vì hoán đổi.
Mỗi niêm yết mới hiện nay đều được xem xét từng trường hợp một và phải chứng minh rằng nó có các biện pháp kiểm soát rủi ro thực sự và giám sát thị trường.
Quy Định Của EU
Bộ quy tắc crypto của EU, MiCA, loại trừ bất kỳ thứ gì được cung cấp “theo cách hoàn toàn phi tập trung mà không có bất kỳ trung gian nào.” Tuy nhiên, đối với các DEX vĩnh cửu, sự miễn trừ đó chỉ bao gồm một phần của bức tranh.
Chưa có nhà quản lý EU nào theo đuổi một DEX front end, nhưng giữa hai câu hỏi mở này, khoảng trống đó sẽ không còn tồn tại mãi mãi. Vẫn là tùy chọn nhanh nhất, và vẫn là phổ biến nhất.
Doanh Thu và Tăng Trưởng
Tỷ lệ tài trợ là các khoản thanh toán định kỳ mà các vị thế dài và ngắn hoán đổi với nhau để giữ cho giá hợp đồng gắn chặt với giá giao ngay; giao thức tạo điều kiện cho việc chuyển giao đó nhưng không giữ nó. Những gì mà giao thức thực sự kiếm được là phí giao dịch, được tính trên mỗi lần mở và đóng.
Hyperliquid đã vượt qua 1 tỷ đô la doanh thu tích lũy của giao thức vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, được xây dựng trên khoảng 492 tỷ đô la khối lượng giao dịch chỉ trong quý đầu tiên.
Kết Luận
Xây dựng một DEX vĩnh cửu ngày nay có nghĩa là xây dựng một cấu trúc có thể tự bảo vệ dưới bất kỳ định nghĩa nào xuất hiện tiếp theo, không phải định nghĩa mà trông có vẻ an toàn một năm trước. Nếu EU đã cấp 174 giấy phép MiCA, tại sao chỉ có 14 sàn giao dịch crypto thực sự có trong danh sách?
