Giới thiệu về Stablecoin và Tác động của Chúng
Các stablecoin nội địa được thiết kế nhằm củng cố vai trò của các đồng tiền quốc gia có thể gây ra những tác động không mong muốn, khiến người dùng dễ dàng chuyển sang đô la kỹ thuật số hơn. Giám đốc điều hành thứ nhất của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Dan Katz, đã nêu lên mối quan ngại này vào ngày 7 tháng 8 trong một bài phát biểu tại Đại học Cape Town, khi các nhà quản lý xem xét cách mà stablecoin có thể định hình lại thanh toán và nhu cầu ngoại tệ ở các thị trường mới nổi.
Những Tác động của Stablecoin
Katz cho biết các stablecoin bằng đồng nội tệ và đô la hoạt động trên cùng một cơ sở hạ tầng blockchain có thể làm cho việc chuyển đổi ngoại tệ trở nên dễ dàng hơn. Người dùng có thể hoán đổi giữa chúng thông qua các sàn giao dịch phi tập trung, các bể thanh khoản hoặc giao dịch ngang hàng, thay vì chỉ dựa vào các ngân hàng và nhà giao dịch tiền tệ truyền thống. Trong bối cảnh này, các token địa phương “có thể thậm chí thúc đẩy việc chấp nhận các stablecoin FX,” ông nói. IMF chưa đưa ra kết luận chắc chắn về kết quả này.
Mới đây, Dan Katz của IMF cho biết stablecoin bằng đồng nội tệ có thể thúc đẩy việc đô la hóa. Ông lưu ý rằng chúng cho phép hoán đổi trên chuỗi sang đô la mà không cần phải tuân theo các kiểm soát vốn truyền thống. Đánh giá của IMF bắt đầu từ một thị trường stablecoin vẫn chủ yếu liên kết với đô la Mỹ. Katz cho biết vốn hóa thị trường stablecoin đã duy trì khoảng 300 tỷ đô la trong năm qua, sau khi gần như tăng gấp ba lần giữa năm 2021 và 2025. Gần 99% các stablecoin được định giá bằng đô la.
Thách thức và Cạnh tranh
Các stablecoin bằng đồng nội tệ phải cạnh tranh với những hiệu ứng mạng hiện có, ngay cả khi các nhà quản lý hoặc công ty giới thiệu chúng như là những lựa chọn thay thế. Nam Phi cung cấp một ví dụ sớm. Katz cho biết các stablecoin bằng đô la cho đến nay chỉ thu hút được một lượng nhỏ ở quốc gia này, trong khi các stablecoin định giá bằng rand lại thu hút ít nhu cầu hơn nữa. Ông cảnh báo rằng “quá sớm để rút ra kết luận chắc chắn” về việc liệu mô hình đó có tiếp tục hay không.
Đánh giá Tình hình Tài chính của Ngân hàng Dự trữ Nam Phi cũng đã ghi nhận hoạt động ngày càng tăng liên quan đến các token gắn với đô la.
Khối lượng giao dịch cho các stablecoin bằng đô la Mỹ trên các nền tảng nội địa đã tăng từ chưa đến 4 tỷ rand vào năm 2022 lên gần 80 tỷ rand trong mười tháng đầu năm 2025. Trong khi đó, như đã báo cáo trước đó, các cơ quan chức năng Nam Phi đã đánh giá lại khung tiền kỹ thuật số của quốc gia, đặt trọng tâm lớn hơn vào các trường hợp sử dụng và quy định về tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Những Mối Quan Ngại của IMF
Mối quan ngại của IMF tập trung vào sự dễ dàng trong việc chuyển đổi giữa các đồng tiền khi các stablecoin khác nhau chia sẻ cơ sở hạ tầng blockchain. Một người dùng nắm giữ một token bằng đồng nội tệ có thể không còn cần phải tiếp cận một ngân hàng hoặc nhà cung cấp ngoại hối truyền thống để có được một tài sản định giá bằng đô la. Thay vào đó, các sàn giao dịch phi tập trung và các bể thanh khoản có thể cung cấp các cặp giao dịch trực tiếp giữa các stablecoin nội địa và đô la.
Katz lập luận rằng điều này có thể chuyển một số hoạt động ngoại hối ra khỏi các tổ chức tài chính thường hoạt động như các điểm kiểm tra quy định. Điều này quan trọng vì các ngân hàng và nhà giao dịch tiền tệ có thể bị yêu cầu báo cáo các giao dịch, thực thi các hạn chế ngoại hối và áp dụng các kiểm soát dòng vốn. Các giao dịch trên chuỗi sử dụng ví tự quản có thể khó bị các cơ quan chức năng theo dõi theo cách tương tự.
Nghiên cứu và Kết luận
Nghiên cứu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã đặt ra những câu hỏi tương tự. Một nghiên cứu xem xét bốn stablecoin bằng đô la và 27 đồng tiền fiat cho thấy hơn 70% tổng số dòng vốn fiat ròng vào các token này đến từ các đồng tiền không phải đô la. Các nhà nghiên cứu cũng phát hiện ra mối liên hệ giữa nhu cầu stablecoin, sự suy giảm giá trị đồng tiền và sự khác biệt về giá cả giữa các thị trường ngoại hối trên chuỗi và truyền thống.
Katz nhấn mạnh rằng các stablecoin sẽ không ảnh hưởng đến mọi quốc gia theo cùng một cách. Ở những nền kinh tế mà cư dân đã nắm giữ một lượng lớn đô la, các stablecoin có thể chủ yếu thay thế các khoản tiền gửi ngoại tệ hiện có hoặc tiền mặt vật lý bằng một lựa chọn kỹ thuật số. Dưới kịch bản đó, việc sử dụng stablecoin nhiều hơn có thể thay đổi cách mọi người nắm giữ đô la mà không làm tăng đáng kể tổng nhu cầu ngoại tệ.
Tình hình có thể khác ở những quốc gia mà việc tiếp cận đô la bị hạn chế hoặc niềm tin vào đồng tiền nội tệ yếu hơn. IMF cho biết các stablecoin có thể cung cấp một lộ trình bổ sung vào các đồng tiền ngoại tệ trong các nền kinh tế có khung kinh tế vĩ mô yếu hơn hoặc nhu cầu bị dồn nén đối với đô la.
Trong các giai đoạn suy giảm giá trị đồng tiền hoặc lạm phát cao, việc tiếp cận dễ dàng hơn đến đô la kỹ thuật số có thể do đó làm tăng nhu cầu đối với các tài sản ngoại tệ. Tuy nhiên, Katz trình bày điều này như một rủi ro phụ thuộc vào điều kiện kinh tế trong nước chứ không phải là một kết quả không thể tránh khỏi.
Báo cáo kinh tế hàng năm của BIS năm 2026 cũng cảnh báo rằng các stablecoin ngoại tệ có thể trở thành những sự thay thế có thể tiếp cận cho tiền nội địa ở các nền kinh tế mới nổi. Sự tiếp cận như vậy có thể làm cho dòng vốn lớn hơn hoặc biến động hơn khi các nhà đầu tư mất niềm tin vào các đồng tiền địa phương.
Mặc dù có những lo ngại đó, IMF không kêu gọi các quốc gia áp đặt một lệnh cấm phổ quát đối với các stablecoin ngoại. Thay vào đó, Katz cho biết các cơ quan chức năng nên áp dụng các chính sách theo các rủi ro hiện có trong mỗi nền kinh tế.
IMF cũng muốn chú ý đến các điểm trao đổi trên chuỗi. Nơi mà các stablecoin nội địa và đô la có thể được trao đổi tự do, các nhà quản lý có thể cần xem xét liệu các quy tắc ngoại hối và dòng vốn hiện có có còn hiệu quả hay không.
Đồng thời, Katz thừa nhận rằng các stablecoin có thể giảm chi phí thanh toán. Ông đã trích dẫn công việc sắp tới của IMF cho thấy rằng các giao dịch stablecoin có thể có chi phí thấp hơn khoảng 6,5% so với chi phí chuyển tiền toàn cầu trung bình, mặc dù các khoản phí chuyển đổi và tỷ giá có thể làm giảm những khoản tiết kiệm đó.
Đối với các nhà hoạch định chính sách, giai đoạn tiếp theo sẽ liên quan đến việc cải thiện việc thu thập dữ liệu và xác định nơi hoạt động stablecoin nằm trong các quy tắc tài chính hiện có. Katz cho biết IMF đang làm việc thông qua Sáng kiến Khoảng cách Dữ liệu G20 để cải thiện thông tin về dòng chảy tài sản kỹ thuật số, đồng thời giúp các quốc gia thành viên điều chỉnh các khuôn khổ quy định của họ.
Hiện tại, thông điệp của IMF là các stablecoin nội địa không nên tự động được coi là một lá chắn chống lại việc đô la hóa kỹ thuật số. Nếu các token địa phương làm cho việc chuyển đổi dễ dàng hơn, chúng có thể thay vào đó cung cấp một cầu nối khác vào các tài sản được hỗ trợ bởi đô la.
