美联储关于稳定币的研究框架
美联储研究人员于9月4日提出了一种框架，用于决定稳定币和其他基于区块链的金融产品如何适应美国货币供应统计。当前，支付稳定币并不包括在M1或M2中，但其未来的分类可能取决于家庭和企业的使用方式。作者Kristen Payne和Mary-Frances Styczynski在一项美联储研究中考察了支付稳定币、代币化银行存款和代币化货币市场基金。他们考虑了每种资产的经济功能，以及如何在不重复计算同一货币的情况下收集可靠数据。作者强调，本文反映的是他们个人的观点，并不代表美联储的政策决定或对改变货币总量的积极讨论。
支付稳定币的流动性与分类
支付稳定币可以用于支持家庭和企业的日常支付活动。区块链上的交易可以即时结算，因此支付稳定币的流动性可能优于活期存款。美联储发布了三种货币总量指标：
- 货币基础：包括实物货币和银行储备；
- M1：包括可以随时支出的高流动性货币；
- M2：包括M1加上流动性较低的储蓄产品，如小额定期存款和零售货币市场基金。
根据研究人员的框架，主要作为交换媒介使用的资产通常属于M1，而主要用于短期储蓄的资产则更符合M2的非M1部分。支付稳定币可能同时属于这两类。用于家庭购物、商业支付或即时转账的代币将具有M1的交易特征，而主要用于交易加密货币或暂时储存价值的稳定币则类似于M2中的资产。
USDC的比较与分类观察
研究人员以USDC作为最接近的现有比较，同时指出目前很少有支付稳定币在GENIUS法案框架下运作。USDC被广泛用作链上结算资产，但用户也会在交易之间持有它，或将其放入提供间接收益的产品中。仅凭技术无法解决这一区分问题。美元代币可以瞬间转移，但仍然主要作为储蓄或交易工具。因此，研究人员建议在分配分类之前观察其主要用途。这种功能性的方法也解释了美联储为何之前改变其定义。
稳定币的统计挑战与监管要求
将稳定币纳入M1或M2并不简单，仅仅计算每个流通中的代币是不够的。发行者持有支持这些代币的储备资产，其中一些资产可能已经出现在其他货币总量中。稳定币储备可以包含银行存款、国库券和其他允许的流动工具。银行存款已经出现在M1或M2中，而零售政府货币市场基金也可能构成M2的一部分。将稳定币与这些储备资产一起计算可能会导致测量的货币供应膨胀，除非统计人员进行调整。
GENIUS法案的披露要求可能提供部分必要数据。该法律要求允许的发行者发布有关其储备持有的信息。然而，监管机构仍需制定共同的报告标准，以识别流通供应、储备组成以及可能无法访问或被冻结的代币。实施仍未完成。OCC提出的法规涉及储备、赎回、风险管理和发行者监督。该机构尚未完成最终规则，正如crypto.news对延迟的GENIUS法案规则制定过程的报道所述。
代币化存款与国际流通
稳定币的流通也超出了美国国界。由受监管的美国公司发行的代币可以在任何地方的数字钱包之间转移。公共区块链通常会公开地址和交易，但不会显示持有者的可靠地理位置。研究人员表示，分离国内流通和国际使用可能需要额外的报告。代币化存款需要不同的处理，因为它们仍然是受监管银行的负债。代币化改变了存款的记录和转移方式，但并不自动改变其法律或经济性质。代币化的支票存款仍然可以立即访问，并可以作为交换媒介，因此与传统支票存款一起被纳入M1。
代币化货币市场基金的分类
代币化货币市场基金代表受监管投资基金的股份，而不是银行存款或支付稳定币。投资者持有由短期资产支持的证券，并获得投资组合产生的收入。零售货币市场基金已经构成M2，代币化其股份并不会将其移出该类别。它们仍然与通过投资公司协会提供的数据中的传统基金股份混合在一起。研究人员主要将这些基金归类为价值储存工具。尽管区块链转账可以快速发生，但将基金股份转换为现金仍然需要赎回，通常需要一到两个工作日。
未来的研究方向与政策制定
这些产品在收益分配上也与稳定币不同。代币化货币市场基金通常将投资组合收入分配给股东，而支付稳定币发行者则在研究人员考察的模型下保留储备收入。该研究并未为将稳定币纳入M1或M2设定时间表。相反，它确定了在美联储能够发布可靠数据之前需要满足的测试。官员们需要标准化的流通数据、一致的报告渠道以及扣除已在其他地方捕获的储备资产的方法。他们还需要决定统计数据是否应包括美国发行代币的全球持有量，还是仅包括与国内用户相关的持有量。稳定币的使用随后需要随着时间的推移进行评估。主要的交易使用将支持M1，而交易和储蓄行为将支持M2。混合模式可能需要更详细的统计处理。在这些问题得到解决之前，美联储正式改变其方法之前，支付稳定币仍然不在公布的美国货币总量之外。9月4日的论文提供了一条分析路径，但并未建立新政策。
