Pengertian Stablecoin
Stablecoin dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, biasanya sekitar $1. Namun, stabilitas ini tidak selalu terjamin. Ketika stablecoin diperdagangkan pada harga $0.99, $0.95, atau bahkan lebih rendah, itu menandakan bahwa stablecoin tersebut telah kehilangan peg-nya. Terkadang, pergerakan ini hanya berlangsung beberapa menit. Namun, dalam kasus yang lebih serius, hal ini dapat menunjukkan adanya masalah dengan cadangan, likuiditas, atau mekanisme yang mendukung token tersebut.
Arbitrase dan Stabilitas
Pertanyaan kuncinya adalah: apakah pemegang masih dapat menukarkan stablecoin dengan nilai yang dijanjikan? Stablecoin yang didukung dolar biasanya tetap dekat dengan $1 karena para trader mengharapkan dapat menukarnya dengan satu dolar. Jika harganya jatuh ke $0.98 sementara penukaran masih berfungsi pada $1, trader dapat membeli token dengan harga murah, menukarnya, dan menyimpan selisihnya. Proses arbitrase ini menciptakan tekanan beli yang dapat mengembalikan peg-nya.
Risiko Depeg
Depeg menjadi lebih berbahaya ketika investor meragukan cadangan, bank, kustodian, atau proses penukaran yang mendasari token tersebut. Federal Reserve telah memperingatkan bahwa stablecoin dapat menghadapi dinamika serupa dengan bank run, di mana banyak pemegang mencoba menukarkan stablecoin secara bersamaan. Contoh yang jelas adalah USDC pada Maret 2023, ketika Circle mengungkapkan bahwa $3.3 miliar cadangan USDC disimpan di Silicon Valley Bank. Ketika ketidakpastian menyebar, USDC sempat jatuh jauh di bawah $1. Namun, setelah otoritas AS melindungi deposan bank dan Circle mengonfirmasi akses ke cadangannya, stablecoin tersebut berhasil pulih. Episode ini menunjukkan betapa pentingnya cadangan stablecoin: guncangan harga pasar dapat bersifat sementara jika mekanisme penukaran yang mendasarinya tetap utuh.
Masalah Cadangan dan Bank Run
Masalah sebenarnya muncul ketika membeli stablecoin seharga $0.80 tidak lagi terlihat seperti membeli satu dolar seharga 80 sen. Jika cadangan tidak dapat diakses atau dijual dengan cukup cepat, pemegang memiliki insentif untuk menukarkan stablecoin sebelum orang lain. Hal ini dapat menciptakan bank run yang saling memperkuat. Contoh kegagalan yang lebih ekstrem adalah TerraUSD (UST). UST tidak bergantung pada cadangan dolar konvensional, melainkan pada hubungan algoritmik dengan LUNA. Begitu kepercayaan menghilang, mekanisme tersebut menciptakan lebih banyak LUNA saat investor menarik diri dari UST, yang mempercepat keruntuhan kedua token tersebut. Depeg Terra menunjukkan bahwa tidak semua stablecoin memiliki mekanisme pemulihan yang sama.
Depeg ke Atas dan Likuiditas
Stablecoin juga dapat mengalami depeg ke atas. Jika permintaan mendorong token ke $1.02, peserta yang berwenang dapat menciptakan token baru pada $1 dan menjualnya dengan premi. Peningkatan pasokan seharusnya menarik harga kembali menuju peg-nya. Inilah sebabnya mengapa stablecoin sangat bergantung pada pasar yang likuid dan pergerakan yang dapat diandalkan antara dolar dan aset blockchain, yang merupakan infrastruktur yang sama di balik pembayaran stablecoin.
Pentingnya Kepercayaan dan Penukaran
Harga saja tidak cukup. Token yang diperdagangkan pada $0.97 dengan penukaran yang berfungsi penuh mungkin lebih sehat daripada yang diperdagangkan pada $0.995 tetapi penerbitnya telah membekukan penarikan. Pertanyaan penting adalah apakah penukaran masih berfungsi, apakah cadangan likuid dan cukup, apakah mitra perbankan tetap dapat diakses, dan apakah peg-nya bergantung pada aset yang lebih volatil. Itulah juga mengapa stablecoin tidak identik dengan simpanan bank. Peg stablecoin pada akhirnya adalah sebuah janji. Ketika pasar percaya bahwa janji itu dapat ditepati, arbitrase biasanya menarik harga kembali menuju $1. Namun, ketika kepercayaan itu menghilang, stabilitas dapat runtuh dengan sangat cepat.
