Financing ng IREN at Microsoft
Nakakuha ang IREN ng 96% ng $5.81 bilyon na kapital para sa GPU nito mula sa kontrata nito sa Microsoft, sa isang mababang single-digit na kabuuang gastos sa financing. Ang proseso ay pinadali ng lease ng Microsoft at may investment-grade na credit rating.
Pagkakaiba sa Tradisyunal na Pamamaraan ng Pagpopondo
Kung ikaw ay sumusubaybay sa mga Bitcoin mining stocks, malamang na napansin mo na ang mga kumpanya ay may tendensiyang mag-isyu ng mas maraming shares kapag kailangan nila ng cash, na nagiging sanhi ng pagliit ng iyong bahagi. Sa loob ng maraming taon, ang pattern na ito ay naging norma: dilutin ang mga may hawak at magpatuloy. Kaya’t ang pinakabagong hakbang sa financing ng IREN ay talagang namutawi sa akin.
Mga Detalye ng Pasilidad ng Utang
Ang kumpanya, na ngayon ay nagpoposisyon bilang isang AI cloud provider kaysa sa isang Bitcoin miner, ay nakalikom ng $3.65 bilyon sa utang na may investment-grade na rating, nang hindi nag-isyu ng bagong shares. Noong Hunyo 1, isinara ng IREN (NASDAQ: IREN) ang isang $3.65B na pasilidad upang bilhin ang mga GPU para sa kontrata nito sa AI cloud kasama ang Microsoft. Ang mga termino ay kawili-wili: isang blended na gastos na 6.00%, na inayos ng Goldman Sachs at J.P. Morgan, na siniguro laban sa mga GPU at sa cash na nakakontrata ang Microsoft na babayaran.
Mga Benepisyo ng Maagang Bayad
Pagkatapos ay naging mas maganda pa para sa IREN. Ang Microsoft ay nagbayad din ng $1.94B ng bill nang maaga. Sa pagitan ng utang at ng paunang bayad na iyon, natakpan ng kumpanya ang halos 96% ng $5.81B na gastos sa GPU nito nang hindi kinakailangang gumastos mula sa sariling bulsa, lahat para sa isang kontrata na nagkakahalaga ng $9.7B sa loob ng limang taon.
Pag-unawa sa Credit Rating
Sinasabi ng pamunuan na “
sa esensya, nakuha nila ang mga GPU sa halos walang halaga
” at binanggit ang kabuuang gastos na 3.31%, bagaman dapat kong basahin ang numerong iyon nang may kaunting pag-iingat. Itinuturing nito ang paunang bayad ng Microsoft bilang libreng pera, kapag ang isang paunang bayad ay talagang isang advance na babayaran ng IREN sa kalaunan sa compute. Ang tapat na gastos sa pangungutang ay ang 6.00%.
Ang Papel ng Microsoft sa Financing
Ang tunay na tanong: paano nakakapagpautang ang isang kumpanya tulad nito ng bilyon-bilyon sa 6%, kapag ang sektor ay nagtagal ng mga taon na hindi makapasok sa mga merkado ng utang? Ang sagot ay ang credit rating. Ang pasilidad ay niranggo ng A ng Fitch at A (mababa) ng DBRS. Ang credit rating ay simpleng marka kung gaano kalikhaing makabayad ang isang nangutang, at bawat ahensya ay gumagamit ng sarili nitong mga label.
Investment-Grade na Pondo
Ang investment-grade na selyo ay hindi lamang maganda tingnan. Ito ay nagtatakda kung sino ang pinapayagang mangutang. Ang merkado na pinasok ng IREN ay kung saan inilalagay ng mga insurer at pension funds ang kanilang pera. Hawak nila ang malalaking pangmatagalang pool laban sa mga hinaharap na claim at payouts, nais nila ng matatag na mababang panganib na kita, at ang mga patakaran ay kadalasang nagbabawal sa kanila na humawak ng anumang bagay na mas mababa sa investment grade.
Mga Hamon at Panganib
Ang mga equity holder ngayon ay nasa likod ng mga nagpapautang na ito, na may unang karapatan sa mga GPU at mga pagbabayad ng Microsoft. Kung ang kontratang iyon ay hindi maganda ang pagganap, ang utang ay babayaran bago makita ng mga shareholder ang isang sentimo. Ang patakarang ito ay mas malaki kaysa sa IREN. Ano ang ngayon ang nagtatakda kung aling mga kumpanya ang makakapagpondo sa kanilang sarili ng mura ay hindi ang kanilang megawatts portfolio. Ito ay kung sila ay nakapirma ng isang customer na ang kredito ay makakapagdala ng rating.
Konklusyon
Ang upside ay totoo. Ang pagpopondo ng isang $5.81B na buildout gamit ang utang at cash ng customer, sa halip na pag-print ng mga bagong shares, ay kabaligtaran ng karaniwang playbook ng sektor. Gayunpaman, mananatili akong medyo nagdududa. Ang mga GPU na ito ay tumatanda sa loob ng tatlo hanggang limang taon habang ang utang ay tumatakbo ng mas mahaba, kaya ang mga ahensya ay tumataya na ang mga kontrata ay mas mahahaba kaysa sa hardware. Ang tanong na dapat itanong bago bumili ng alinman sa mga pangalang ito ay: sino ang kanilang customer, at gaano kahusay ang kanilang kredito?
